水星家纺(603365):线上增长提速 线下逐步复苏

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王雨丝/曾令仪 日期:2020-10-30

  公司发布2020 年三季度业绩报告,期内实现收入19.15 亿元(-5.07%),归母净利润1.73 亿元(-19.32%),扣非后归属净利润1.29 亿元(-29.69%)。其中Q3 单季度实现收入7.49 亿元(+0.87%),归母净利润7788.47 万元(-2.65%),扣非后归属净利润6135.72 万元(-20.26%)。

      Q3 线上增长提速,线下渠道逐步复苏。

      线上:前三季度均保持快速增长,且增速逐季提升,我们预计20Q1/Q2/Q3分别同比+12%/+20%+/+43%。得益于在主力平台天猫的持续发力,公司连续三个季度天猫直播家纺品类排名第一,预计天猫平台增速超20%。同时,公司通过对京东平台人员和组织架构的调整,预计该平台实现同比超30%的增长。并且,公司加大渠道布局,入驻抖音仅月余,官方账号粉丝已过10 万人,预计日均销售额约20 万。后续,随着家纺旺季以及“双十一”

      等电商节的到来,Q4 线上有望保持高增长。

      线下:随着疫情的控制,线下需求逐步复苏。从终端零售看,我们预计9月线下终端同比持平,10 月至今在黄金周的带领下直营、加盟终端零售均实现双位数增长。其中,直营得益于门店结构持续优化、数据中台升级赋能,表现优于加盟。考虑到加盟渠道前期发货节奏放缓,库存逐步去化,后续随着终端需求复苏,以及冷冬的到来,Q4 业绩有望持续向好。

      费用控制得当,净利率环比改善。期内毛利率同比-2.63PCTs 至35.46%,主要因会计政策变更(与销售合同相关的运输费用从计入销售费用改为营业成本),以及短期产品结构改变所致。销售费用率同样受运输费用会计变更的影响,同比-0.61PCTs 至18.77%。而管理费用率同比+0.48PCTs 至7.74%,主要因上半年抗击新增抗疫开支所致,Q3 单季度已恢复至4.62%。此外,得益于期内新增政府补贴,营业为外收入同比增长1059.74 万元。总体来看,公司净利率同比-1.60PCTs 至9.04%,降幅较20H1 收窄(-2.38PCTs)。

      存货周转加快,现金流大幅改善。期内公司存货周转效率恢复至去年同期水平,周转天数同比+0.36 天至181.68 天。同时存货规模控制得当,同比-7.89%至8.27 亿元,且较2019 年底-1.08%,主要因终端需求复苏,以及前期发货量减少所致。应收账款周转略有放缓,周转天数同比+3.55 天至27.69 天。此外,随着终端销售好转,代理商提货积极性提升,公司经营性净现金流金净额同比+1.09 亿元至23.01 万元。

      盈利预测及投资建议。短期看,公司线上业务在疫情及高基数下仍强劲增长,线下在疫情可控情况下国内婚庆及乔迁需求恢复,全年收入规模有望保持平稳。长期看,公司为国内家纺龙头之一,电商渠道先发优势明显,且整体性价比优势突出,在消费升级趋势下,市占率有望持续提升。考虑到疫情下,短期终端销售有所营销,同时促销力度加大,我们调整2020/21/22 年归属净利润分别至2.8/3.41/3.88 亿元(原为3.22/3.9/4.36 亿元),对应EPS 分别为1.05/1.28/1.45 元,现价对应估值分别为13/11/10 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:行业需求不及预期;加盟业务不及预期;直营业务拓展不及预期;电商增速及毛利率不及预期。