金科股份(000656):三季报业绩低于预期 全年销售、盈利料增两成

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王璞/张宇 日期:2020-10-30

  2020 年三季报业绩低于我们预期

      金科股份公布1-3Q20 业绩:营收同比增长10%至477 亿元,归母净利润同比增长11%至44 亿元,低于我们预期(同比增长25%)。

      三季度结算放缓且结算利润率、权益比例边际下行致业绩不及预期。公司三季度结算收入同比仅增2%致前三季度收入增速收窄至10%(1H20同比+16%),三季度税后毛利率降至19.3%(1H20 为22.5%),致前三季度税后毛利润同比下降7%。期内合联营企业结算增加带动投资收益增至7.4 亿元(去年同期-3.1 亿元),但少数股东损益增近7 成致盈利增速收窄至11%。

      杠杆指标边际改善。公司期末净负债率119%,较中报下降9ppt,剔除预收款后的资产负债率73%,较中报下降1ppt,现金短债比维持在1.0 倍。

      三季度公司发行两笔2+2 年期中票融资20 亿元,票面利率分别为5.58%和5.48%,发行成本延续下行。

      发展趋势

      三季度销售提速,全年料完成2200 亿元销售目标。公司前三季度签约金额同比增长17%至1474 亿元(其中第三季度同比增长37%),签约面积同比增长14%至1422 万平,销售均价同比增长3%至10366 元/平。考虑到公司当前可售货值充裕,我们预计四季度销售有望延续较高增速,全年在3600 亿元可售货值的支撑下,将实现2200 亿元的销售目标,对应同比增速18%,隐含第四季度销售额同比增长20%。

      融资收紧致拿地边际降速,土储能级料继续提升。公司前三季度拿地金额同比增长21%至740 亿元,第三季度拿地金额同比增长2%,我们认为可能因融资新政后公司出于降杠杆考虑放缓拿地。平均楼面价同比增长48%至3709 元/平,主要因一二线城市占比达到52%(2019 年41%),同时公司继续加大非市场化拿地力度,非招拍挂拿地占比近四成。截至1H20公司未售面积达7400 万平,充裕度位居行业前列,我们预计公司未来将在保证财务指标达标的前提下择机拓储,并继续改善土储结构,优化土储质量。

      全年盈利料增两成,杠杆端延续改善趋势。考虑到公司当前可结资源充裕,且竣工结算主要铺排在第四季度,我们预计全年结算收入仍能稳健增长。结算毛利率将较去年(税前29%)小幅下降(我们测算未结项目毛利率约28%),带动全年盈利增两成。我们预计公司净负债率、扣预收资产负债率等财务指标降继续改善。

      盈利预测与估值

      考虑到公司结转进度和利润率不及预期,我们下调2020/2021 年盈利预测4%/4%至1.27/1.58 元。公司当前股价交易于6.8/5.4 倍2020/2021 年市盈率,维持跑赢行业评级,下调目标价18%至10.83 元(主要因全年业绩可能不及预期,同时融资分级管理下市场对公司的风险偏好下行),对应8.5/6.8 倍2020/2021 年目标市盈率和26%的上行空间。

      风险

      结算进度不及预期;融资政策超预期转紧;主要布局城市调控政策超预期收紧。