西部矿业(601168):产品价格上行支撑公司业绩 玉龙铜矿二期扩产项目巩固未来成长基础

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:华立 日期:2020-10-30

  1.事件

      公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度实现营业收入211.16 亿元,同比增长-5.35%;归属于上市公司股东净利润8.33亿元,同比增长2.67%;Q3 单季度归母净利润4.87 亿元,同比增长117.4%;实现每股收益EPS 约0.35 元,同比增长6.1%。

      2.我们的分析与判断

      (一)铜铅锌价格Q3 单季度上涨,支撑公司业绩稳步增长今年由于黑天鹅疫情的影响,市场对于未来经济的疲软和需求的恶化存在一定预期,有色金属大宗商品的价格大幅下跌。前三季度金属品种的价格均有不同程度的下降,2020 年前三季度LME 铜平均价格为5848 美元/吨,同比从2019 年的6056 美元/吨下降幅度为3.4%;前三季度LME 铅平均价格为1806 美元/吨,同比从2019 年的1991 美元/吨下降9.29%;前三季度LME 锌平均价格为2150 美元/吨,同比从2019 年的2555 美元/吨下降15.85%。随着国内的有效控制和疫苗研发的进展,海外经济重启后全球经济复苏下有色金属大宗商品大幅反弹,Q3 单季度铜铅锌价格企稳反弹。

      金属价格的边际改善助推公司的业绩上行。LME 铜单季度价格从5826 美元/吨同比上涨11.71%至6508 美元/吨;单季度环比从5380 美元/吨上升到6508 美元/吨,上涨幅度达到20.96%。LME铅单季度同比从2030 美元/吨下降6.75%到1893 美元/吨;环比从1691 美元/吨上涨到1893 美元/吨,上涨幅度达到11.95%。LME锌单季度同比从2342 美元/吨上涨0.38%到2351 美元/吨;环比从1968 美元/吨上涨到2351 美元/吨,上涨幅度达到19.46%。尤其是铜、铅、锌的Q3 平均价格均环比上涨20.96%、11.95%和19.46%,支撑公司业绩稳步增长。有色金属价格的上涨,驱动了公司业绩的提升,公司Q3 业绩达到6.02 亿元,环比增长47.91%。

      (二)玉龙铜矿二期项目的稳步推进巩固未来成长基础公司的内生增长潜力较大,玉龙铜矿资源优势明显,储量572.2万吨,平均品位为0.68%,二期扩建项目目前进展顺利,2021-2022  年完全达产后将拥有13 万吨铜精矿产能。另外公司的总体产能规模不断扩大,在配套的获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10 万吨阴极铜工程均稳步推进。另外,公司具有资源储备的持续性机会,现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力;同时根据与西矿集团签订的《避免同业竞争协议》,公司拥有购买西矿集团未来在铜、铅、锌业务和资源方面股权的优先选择权。据自然资源部,西部蕴藏全国65%铜资源、55%的铅资源和59%的锌资源,公司是西部最大的有色金属矿业公司之一,已经树立了行业中的领先地位,有利于公司优先发现和获得西部资源。

      3.投资建议

      受益于铜铅锌价格上涨驱动报告期内公司业绩改善。公司在玉龙铜矿二期项目、获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10 万吨阴极铜工程扩建项目的以铜为主、铜铅锌三元的战略布局方向明确,预计公司的铜精矿、铅精矿和锌精矿的产量将稳步增长。后疫情下的供需错配和全球财政刺激政策、超宽松的货币政策推动铜价步入上涨周期,同时伴随着宏观经济恢复,下游需求逐渐改善,铅锌的价格逐渐企稳回升。铅锌价格企稳反弹、铜价上涨周期叠加玉龙铜矿二期项目产能的逐步释放,公司未来的业绩有望实现量价齐升下的快速增长。我们预计公司2020-2021 年EPS 为0.46/0.71 元,对应2020-2021 年PE 为20x/13x,给予“推荐”评级。

      4.风险提示

      1)铜铅锌价格大幅下跌;

      2)下游需求不及不及预期;

      3)公司产能扩建和技改项目投产不及预期;

      4)行业新增产能快速投放超预期。