益丰药房(603939):Q3业绩大超预期 药店龙头加速扩张

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2020-10-30

  事件:公司发布2020 年三季报,报告期内公司实现营收94.37 亿,同比增长27.72%;实现归母净利润5.9 亿,同比增长41.16%;实现扣非净利润5.7 亿,同比增长38.3%。

      点评: Q3 业绩大超预期,药店龙头加速扩张。公司单三季度实现营收31.44亿,同比增长34.32%;实现归母净利润1.78 亿,同比增长61.59%;实现扣非净利润1.72 亿,同比增长58.05%;业绩大超此前市场预期。主要得益于公司强劲的内生增长,据我们测算,前三季度收入和利润的内生增速分别24%和39%,处方外流叠加O2O 业务增量,带来客流增速的显著提升。报告期内公司净增门店744 家,其中新开门店737 家(含新开加盟店225 家),收购门店68 家,关闭门店61 家,门店总数达5496 家。其中单三季度净增359 家,新开店360 家(含118 家加盟店),门店正在加速扩张。中南、华东、华北地区门店数分别达2578 家、2312 家、606 家,优势地区持续加密,扩大品牌影响力。

      精益管理,盈利能力持续提升。报告期内公司中西成药、中药、非药品营收分别为64.31 亿、8.63 亿、18.89 亿,分别同比增长24.78%、18.20%、47.55%。

      后疫情时代商品销售结构改善带来毛利率的显著提升,Q3 毛利率为39.31%,较Q2 环比提升1.33pp,前三季度整体毛利率38.49%。费用端,因疫情之下促销活动减少,销售费用率同比降1.41pp 至24.28%,管理和财务费用率分别下降0.37pp、0.12pp 至4.12%、0.59%,期间费用率整体同比下降1.89pp,管理效率行业领先。

      盈利预测和投资建议:我们预计2020-2022 年公司实现营业收入131.07、166.65 和208.09 亿元,同比增长27.55%、27.14%、24.86%,归母净利润7.39、9.81 和12.57 亿元,同比增长35.85%、32.86%和28.11%,对应EPS分别为。考虑到行业整合浪潮下,公司对内精益管理,提升效率;对外加速扩张,未来有望保持高增长态势,维持“买入”评级。

      风险事件提示:并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。