海通证券(600837)2020年三季报点评:新经济投行发力 资产减值风险降低

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田良/邵子钦/童成墩/薛姣/陆昊 日期:2020-10-30

券商股短期表现为行情放大器,中长期良好确定性来自改革的创新红利。行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开,海通证券在新经济投行领域逐渐发力。随着信用风险逐步释放,公司业绩有望实现复苏,维持公司A/H 股“持有”评级。

    归母净利润符合预期,较去年同期增长15.12%。2020 年前三季度,海通证券实现营业收入282.54 亿元,同比增长10.61%;归母净利润85.02 亿元,同比增长15.12%;当期EPS 为0.73 元/股,同比增长14.06%;摊薄ROE 为5.50%,同比下降0.45 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为11.82 元。

    投行及经纪业务引领复苏,自营业务拖累业绩增长。2020 年三季度,受益于中芯国际等大型科创板项目发行,海通证券实现投行手续费净收入21.68 亿元,环比增长123%,占前三季度总额的56%。受益于市场交易回暖,海通证券实现经纪业务手续费净收入15.87 亿元,环比增长64%,占前三季度总额的42%。

    但受权益市场波动,债券市场利率上行影响,三季度自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)仅为22.72 亿,环比下降52%,占前三季度总额的27%。

    投行业务:科创板业务发力,集成电路行业实力强劲。2020 前三季度,海通证券在A 股市场承销19 单IPO,其中科创板项目10 单。目前在审的科创板项目为21 家。海通在科创板集成电路领域已形成品牌优势,完成沪硅产业、中芯国际等多家行业龙头企业IPO 项目,有效促进了海通证券承销手续费收入与跟投投资收益的增长。

    自营业务:母公司自营投资收益下滑明显,影响总体业绩表现。2020 年三季度,海通证券母公司自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)9.06 亿元,环比下降64%。三季度母公司占合并报表投资收益比重仅为40%,较半年报时下降24 个百分点。三季度末,海通证券交易性金融资产规模为2390 亿,与半年报基本持平,其他债权投资规模146 亿,较半年报增长51%。自营投资收入变动应主要因固收投资收益波动导致。

    减值计提步伐趋缓,风险释放逐渐完成。2020 前三季度,海通证券共计提信用减值损失34.5 亿元,其中三季度净增5.5 亿元。按半年报披露情况,减值主要来自于贷款及应收款项、应收融资租赁款、股权质押和两融资产风险计提。各类信用风险相关资产中,股权质押规模由417.9 亿下降至369.8 亿,两融余额由417.6 亿上升至479.5 亿,应收融资租赁款规模由529.4 亿下降至506.5 亿。

    股票质押履约担保比例由300%下降至278%。

    风险因素:A 股成交额大幅下降,股权质押及股权投资项目风险暴露,自营业务表现不及预期。

    投资建议:考虑到中报投资收益良好表现、管理费率下降及减值确认情况,我们维持海通证券2020/2021 年EPS 预测为0.93/1.13 元,BVPS 为12.11/13.24元,2020 年A/H 动态PB 分别为1.19/0.47 倍,海通证券在新经济投行领域逐渐发力,带动股权投资业务稳步发展。随着信用风险逐步释放,公司业绩有望实现复苏,我们维持公司A/H 股“持有”评级。