邮储银行(601658):利润增速向上 资产质量稳健

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2020-10-30

  季报亮点:1、息差走阔叠加规模正增,带动净利息收入环比增3.6%。息差走阔主要是资产端带动,预计是高收益资产占比提升带来的结构优化所致。2、零售信贷维持高增。3Q 资产端零售信贷继续环比高增,支撑贷款占比生息资产、个人贷款占比总贷款均提升至历史最好水平。负债端亦是个人存款支撑总存款环比增1.4%,结构优势仍稳固。3、中收增速亮眼,同比增速继续走阔至11.2%(V.S.2 季度4.2%),预计仍是代理业务手续费持续发力。4、资产质量继续保持在优异水平。不良率和单季年化不良净生成均环比走低、拨备继续高位增厚,风险抵补能力继续夯实。邮储银行资产质量无存量包袱、新增不良在低位并持续走低,未来整体资产质量压力较小。

      季报不足:1、业务及管理费同比增速走阔至5.5%。一方面带动PPOP 增速下行幅度大于营收,同比-0.9%;同时拖累单季年化成本收入比亦有上行。

      2、净其他非息收入继续走弱。同比增速由半年度5.5%进一步走弱至同比-14.9%,主要是汇率变动带来的汇兑净损失增多。

      投资建议:公司2020、2021E PB 0.73X/0.67X;PE 6.54X/5.99X(国有银行PB0.62X/0.57X;PE6.20X/5.88X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。

      风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。