新大陆(000997)：业务基础稳固、势头向好 期待四季度利润修复

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　新大陆发布2020 年三季报，单季度实现营业总收入18.26 亿元，同比+25%。归母净利润2.16 亿元，同比+16%。前三季度共实现营业总收入49.33 亿元，同比+16%。归母净利润4.48 亿元，同比-29%。

    　　业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　单季度业务复苏势头良好，前三季度利润表现仍弱于同期。疫情防控趋势向好后，公司第三季度业务追赶速度较快，支付服务业务交易总流水超过 2.1 万亿元，同比+ 81%，金融科技业务累计管理资产余额达到 37.50 亿元，同比增+56%，单季度实现营业总收入18.26 亿元，同比+25%。单季度毛利率为28%，同比-1pct，期间费用率相对稳定，实现归母净利润2.16 亿元，同比+16%。由于上半年实体商户受疫情影响较大，公司针对商户服务平台推出了多项贴补与全面扶助政策，对利润造成阶段性影响，因此前三季度净利润整体仍低于同期，同比-29%。此外，应关注非经常性损益对利润带来的正向影响，前三季度政府补助贡献0.6 亿元利润，公允价值变动和投资收益合计贡献0.9 亿元利润，前三季度扣非后归母净利润3.21 亿元，同比-42%。

    　　谨慎扩张与投资，前三季度现金流入约1.7 亿元。截止到三季度，公司调整商户运营服务集群扩张节奏，因此前三季度经营现金流较上年同期增长1.4 亿元，同比+349%。同时，公司减少理财产品的投资净额，投资现金流较上年同期增长6.4 亿元，同比+153%。

    　　公司支付到期银行借款、以及结构化主体到期分配权益，筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少6.0 亿元，同比-4412%。

    　　业务基础稳固，期待四季度季节性效应与全年业绩表现。由支付流水可以看出商户服务平台的用户基础在第三季度得到了有效巩固和扩大，给四季度业务开展提供良好基础，且合同负债前三季度较期初增加5.1 亿元，一定程度反映了公司在手订单充足，为营业收入带来稳定支撑。此外，我们注意到在增值类业务占比较低的二季度毛利率仅23%，同比-12pct，而三季度该业务进展良好后毛利率迅速提升至28%，仅比同期低1pct，因此我们同样期待高毛利的数据增值业务显著改善第四季度与全年毛利率。公司业绩表现具有较强季节性，通常第四季度收入占比最大，第一季度收入占比最小，我们期待疫情得到较好防控后第四季度业务的复苏。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情对公司各项业务毛利率的负面影响，我们分别下调2020/2021 年净利润-25%/-29%至6.73/8.24 亿元，同比-3%/+23%。

    　　当前股价对应2020e/2021e P/E 分别为25x/21x。下调目标价10%至19 元，对应当前股价有18%上行空间，对应2020e/2021e P/E分别为30x/24x。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　商户服务平台业务进展不及预期；系统性估值回调。