华熙生物(688363):Q3收入高增 营销投入持续

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2020-10-30

  公司披露2020 年三季报:收入、归母、扣非15.96 亿、4.38 亿、3.74 亿,同比+23.96%、+5.12%、-9.36%;

      对应2020Q3:收入、归母、扣非6.49 亿、1.71 亿、1.40 亿,同比+35.65%、+12.78%、-5.72%。Q3 收入增长强劲。

      一、收入利润分析

      1、收入:公司2020 年前三季度实现营收15.96 亿,同比+23.96%,预计收入端增长主要由功能性护肤品业务拉动;单Q1、Q2、Q3 营收3.68、5.79、6.49 亿,同比+3.5%、27.66%、35.65%,增速环比提升,预计因功能性护肤品放量加速以医疗终端业务环比改善。

      我们预计Q1-3:原料业务收入实现小幅正增长,Q2、Q3 主要由国内销售拉动;医疗终端业务受疫情影响收入略有下滑,但Q3 随医美线下需求恢复,环比显著改善;

      功能性护肤品业务翻倍增长,根据淘宝数据整理,润百颜1-9 月阿里护肤GMV3.28 亿,预计同比增长超两倍,润百颜新品放量叠加原核心SKU 畅销,销额迅速提升,子品牌米蓓尔、夸迪、肌活1-9 月阿里护肤GMV1.96、1.7、0.96亿,实现爆发式增长。

      2、归母:2020 年前三季度归母利润4.38 亿,同比+5.12%(其中Q1、Q2、Q3同比+0.77%、0.74%、12.78%),利润增速低于收入,主因销售费用率大幅提升,但增速环比改善。

      3、扣非:2020 年前三季度扣非净利3.74 亿,同比-9.36%(其中Q1、Q2、Q3同比-13.56%、-9.88%、-5.72%),归母和扣非差异因今年政府补助增加。

      二、盈利能力分析

      1、毛利率:2020 前三季度毛利率80.88%,同比+1.9pct,Q1、Q2、Q3 毛利率77.09%、81.42%、82.54%,同比-0.43、+0.22、+4.57pct,预计因高毛利率的功能性护肤品业务占比提升。

      2、费用率:2020 前三季度期间费用率51.6%,同比+12.74pct,单Q3 期间费用率53.76%,同比+15.1pct,主因销售费用率提升。

      前三季度销售费用率40.43%,同比+15.12pct,Q1、Q2、Q3 销售费用率30.15%、45.67%、41.58%,同比+5.7、20.96、15.07pct。公司为拓展医疗终端、护肤品业务,市场开拓费、销售人员薪酬以及宣传推广费、物流成本增加,特别是超头部主播大量投放,拉高销售费用,Q1、Q2、Q3 销售费用额yoy+27.6%、136%、113%。

      管理费用率5.41%,同比-4.27pct,单Q3 管理费用率5.41%,同比-4.96pct,预计因子公司Revitacare 业绩奖励减少以及管理效率提升。

      研发费用率5.98%,同比+1.69pct,公司不断拓宽科研领域,开展新项目研发,人员增加及人工成本提高,研发费用额yoy+73%。

      财务费用率-0.74%,同比+0.2pct。

      3、净利率:受销售费用率走高影响,2020 前三季度净利率27.38%,同比-4.89pct;Q1、Q2、Q3 净利率29.32%、27.41%、26.25%,同比-0.77、-7.32、-5.28pct。

      三、营运能力分析

      2020 前三季度公司经营性净现金流3.81 亿元,同比+84.29%,因公司加强对销售回款管理及政府补助金增加。

      Q3 存货4.14 亿元,同比+55.57%,因公司原材料及产品备货增加。

      四、展望

      功能性护肤品业务:公司推出母婴品牌润熙禾、洗护品牌佰奥本集、宠物护理品牌海宝诗等,形成覆盖全定位、全品类的大日化领域品牌矩阵。公司产品力突出,借赛道景气,品牌矩阵有望多点开花,看好功能性护肤持续高增。

      医疗终端业务:公司加强渠道拓展及产品开发投入,Q3 起线下终端消费恢复后,医美业务厚积薄发,骨科、眼科客户储备成果有望显现。

      原料业务:收购弗斯特增加100 吨HA 产能,份额有望进一步提升。此外,公司依托发酵平台不断开发麦角硫因、GABA 新成分,未来有望放量。

      投资建议:买入评级

      公司原料商出身,产品研发能力卓越,在高成长的化妆品及医美赛道持续发力,上游原料竞争优势为下游拓展提供产品品质和品牌背书,行业景气叠加竞争力突出,高速成长逻辑不变。

      预计公司20-22 年归母净利7.48、10.44、14.31 亿元,同比+28%、40%、37%。

      目前股价对应21 年PE65 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧风险、原料业务降价风险、下游拓展不达预期。