盈趣科技(002925):三季度业绩超预期 成长驶入快车道

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:郭美鑫/徐偲 日期:2020-10-30

  事件:盈趣科技发布2020 年三季度报告,2020 年前三季度公司实现营收33.5 亿元,同比增长28.9%;实现归母净利润6.9 亿元,同比增长5.8%;实现扣非后归母净利润6.2 亿元,同比增长0.7%。单三季度,公司实现营收16.5 亿元,同比增长69.5%;实现归母净利润3 亿元,同比增长29.2%;实现扣非后归母净利润2.7 亿元,同比增长17.7%。

      汇率叠加产品结构调整至毛利率下行,营收结构趋于健康。前三季度,公司综合毛利率35.8%,同比下降2.9pct。其中Q1/Q2/Q3 毛利率39%/37%/33.8%,同比下降0.2pct/0.6pct/5.8pct。三季度毛利率降幅较大,我们认为一方面与人民币汇率升值有关,另一方面也是公司营收结构优化,电子烟产品占比逐步降低的结果。前三季度公司净利率21.3%,同比下降3.8pct。其中Q1/Q2/Q3 净利率分别为22.8%/24.3%/19%,同比提升0.4pct/下降3.8pct/下降5.2pct。费用方面,前三季度公司销售费用率1.6%,同比提升0.2pct;管理费用(含研发费用率)9.5%,同比下降1.1pct;财务费用率0.6%,同比提升3.1pct。财务费用方面,Q1/Q2/Q3 费用率分别为-2.9%/-0.5%/2.9%,同比下降4.4pct/提升3.2pct/提升7.2pct。考虑公司交易性金融资产由去年同期的11.1 亿元升至14.3 亿元,我们判断前三季度财务费用率上行主要系汇率波动所致,上半年财务费用较去年同期合计增加8774 万元。

      创新消费电子孵化器,竞争壁垒强化平台优势。我们认为,公司的成长逻辑应与电子烟脱钩,过去三年电子烟产品对公司业绩贡献显著下降。长期来看,尽管我们判断IQOS 能够获得较好的成长性,但其业绩增速可能弱于其他创新消费电子产品,长期看产品占比下行。我们认为公司大逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升,跨界发展和产品电子化大势所趋,赛道扩容边界宽广。公司基于长期研发团队的培养和积累,以及柔性化产线的制造能力,有望打造行业的核心进入壁垒。

      投资建议:我们预估公司2020-2022 年实现归母净利润10.9、14.5、17.

      9 亿元,同比增长12.1%、32.6%、23.8%。对应EPS2.38、3.16、3.91元,维持“买入”评级。

      风险提示:新产品开拓低于预期风险、海外疫情超预期、国际贸易关税变动