林洋能源(601222)三季报业绩点评:电表业务持续发力 电站投资未来可期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2020-10-30

  投资要点

      20Q1-3 公司业绩9.35 亿元,同比增长36.31%,符合预期:公司发布2020 年三季报,报告期内实现营业收入44.18 亿元,同比增长73.56%;实现利润总额10.55 亿元,同比增长41.25%;实现归属母公司净利润9.35 亿元,同比增长36.31%,对应EPS 为0.53 元。其中2020Q3,实现营业收入14.67 亿元,同比增长67.04%,环比下降35.21%;实现归属母公司净利润3.86 亿元,同比增长43.64%,环比下降7.71%。Q3 对应EPS 为0.22 元。收入和利润增长总体符合预期。

      电表海外拓展加速,盈利能力环比改善: 公司Q1-3 毛利率为37.90%,同比下降10.12pct,其中Q3 毛利率42.20%,同比下降9.39pct,环比上升8.38pct;Q1-3 归母净利率为21.17%,同比下降5.78pct,Q3 归母净利率26.30%,同比下降4.28pct,环比上升7.83pct。公司今年毛利率同比下降主要是受EPC 业务收入提升所拖累,Q3 毛利率、净利率环比明显改善,主要是由于电表收入占比提升。EPC 储备项目较多,高增长可持续: 公司20 年前三季度EPC 业务实现收入约11 亿元,相较于19年全年0.47 亿元有较大幅度的增长,Q4 公司计划开工904MW 电站,部分EPC 项目,部分自持项目,充足的项目储备推动业绩持续增长。

      平价时代,电站投资重回快车道: 公司自2014 年开始发展自持电站业务,在16~17 年国内电站收益率极高的时候,公司大规模发展自持电站,16/17 年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW,而18~19 年由于国内补贴电价大幅下降,因此18/19 年自持电站新增规模较低,可见公司凭借优秀的管理能力,紧密把握住了国内电站投资的节奏。由于光伏跑步进入平价时代后,电站现金流及IRR 均有所提升,公司提出到2022 年底电站运营规模达到3-5GW,电站投资重回大规模发展趋势。

      国内电表领军,海外开始兑现高增长: 2020 年Q1-3 公司电表业务实现营收21 亿左右,其中Q3 收入约10.4 亿元,同环比实现大幅增长,主要原因:1)公司2019 年电表高中标,2020 年开始确认收入。2)公司加大海外市场拓展,销售占比快速提升。前三季度公司海外电表收入占比提升至50%左右,海外电表智能化要求高,价格高于国内,海外占比的提升带来业绩超预期增长。展望21 年,国内方面,20 年上半年公司在国网+南网第一次招标中,公司合计中标金额达到3.3 亿元,中标数量及金额均名列前茅。国外方面,智能电表远销30 多个国家,今年7月公司连续确认两个海外项目,约合1.03 亿元,保障后续业绩高增长。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22 年业绩为:10.43/12.52/14.86亿元,同比+48.9%、+20.0%,+18.7%,对应EPS 为0.60/0.72/0.85。目标价10.08 元,对应21 年14 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不达预期,竞争加剧等