深圳燃气(601139):20Q3单季归母增33.97%环比改善 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理 日期:2020-10-30

  投资要点

      事件:2020 年前三季度公司实现营业收入100.74 亿元,同比增长0.73%;归母净利润10.92 亿元,同比增长18.93%;扣非归母净利润10.20 亿元,同比增长14.77%;加权平均ROE 同比提高1.08pct,至9.44%。

      Q3 单季持续高增环比改善,低价海气接入抬升整体毛利率3.37pct。20年前三季度,公司营收100.74 亿元,同增0.73%;归母净利润10.92 亿元,同增18.93%。综合毛利率同增3.37pct 至25.03%。其中天然气销售营收67.21 亿元,同增1.71%;液化石油气批发营收9.46 亿元,同降36.36%。20 年Q3 单季收入37.01 亿元,同比增长8.29%;归母净利润4.33 亿元,同比增长33.97%,环比Q2 单季增速23.79%提升10.18pct,环比H1 归母增速10.68%提升23.29%,Q3 单季业绩持续改善。

      电厂售气量同增15.40%,非电售气加速带动整体销量同升22.14%。20年前三季度,公司天然气销量27.58 亿方,同增22.14%,其中电厂天然气销量8.24 亿方,同增15.40%,非电厂天然气销量19.34 亿方,同增25.18%。公司LNG 码头去年投产后补充了低价海气气源,天然气批发量的高速成长为公司天然气销售贡献新增量。

      期间费用率上升1.27pct 至12.54%。2020 年前三季度,公司期间费用率上升1.27pct 至12.54%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.08pct、上升0.19pct、上升0.07pct、下降0.07pct 至8.2%、1.33%、1.57%、1.44%。

      经营活动净现金流同增49.99%。2020 年前三季度,公司经营活动现金流净额27.35 亿元,同比增加49.99%;2)投资活动现金流净额-1.26 亿元,同比增加76.01%;3)筹资活动现金流净额-6.77 亿元,同比增加44.89%。

      净营业周期减少,资产负债率同升4.53pct 至51.51%。2020 年前三季度,应收账款周转天数同比增加5.78 天至20.21 天;存货周转天数同比减少1.58 天至16.15 天;应付账款周转天数同比增加11.21 天至77.87天,使净营业周期同比减少7.01 天至-41.51 天。

      海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。

      年周转量 10 亿 m的 LNG 接收站已于19 年 8 月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71 元/m,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18 元/m增至0.39 元/m。LNG 贸易批发业务价差(不含税)高达1.07 元/m,预计可新增净利润3.21 亿元。

      综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03 亿元,占19 年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。

      盈利预测:我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45、0.58、0.66 元,对应16、13、11 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险