晨光生物(300138)：植提增长 棉籽稳健 业绩持续增长

事件

    公司发布2020 年三季报。

    2020 年前三季度公司实现营业收入27.08 亿元，同比增长17.43%；归属于上市公司股东的净利润为2.06 亿元，同比增长39.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.81 亿元，同比增长29.71%。

    分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为7.37/10.89/8.82亿元，同比分别增长3.24%/21.45%/26.79%；归母净利润分别为0.61/0.91/0.54 亿元，同比分别增长26.29%/45.06%/46.36%。

    我们的分析和判断

    植提业务增长，棉籽业务稳健

    公司从事的业务属于天然植物提取物细分领域，其中，主要产品——辣椒红色素、辣椒精、叶黄素位居行业前列，棉籽脱酚蛋白为国内知名品牌，菊粉、棉短绒、棉壳、花椒提取物、葡萄籽提取物、番茄红素和姜黄素等产品也处于快速发展的上升阶段。前三季度，公司稳步推进年度经营计划，经营业绩持续增长。

    分产品看：

    植提类产品（天然色素/香辛料/营养及药用类产品）实现营业收入15.02 亿元，同比增长25.84%，毛利率为26.90%，同比增长4.68pct，营收占比为55.47%。

    主要产品方面，辣椒红色素销量同比增长11%，市场份额继续扩大；辣椒精市场供应紧张，价格上涨，收入同比增长15%；叶黄素价格上涨，收入同比增长84%，第三季度原料收购及生产工作顺利推进，公司积极筹划新一季叶黄素预售工作，进一步扩大市场份额。潜力产品方面，甜菊糖持续快速增长，收入同比增长123%；食品级叶黄素、姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等产品销售额实现了不同程度增长。行业知名度及影响力日益提升。

    棉籽类产品实现销售收入11.15 亿元，同比增长10.22%，营收占比为41.19%，实现毛利润1.49 亿元，同比增长1.47%。其中自产类棉籽类产品收入为6.07 亿元，同比减少3.11%，毛利率为11.40%，同比减少0.92pct；贸易类棉籽类产品收入为5.09 亿元，同比增长31.82%，毛利率为15.61%，同比减少2.34pct。

    盈利能力提升，期间费用率小幅上升

    盈利能力方面，2020Q1-Q3 净资产收益率（摊薄）为10.70%，同比提升2.72pct；毛利率为20.88%，同比提升2.39pct；净利率为7.54%，同比提升1.26pct。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为22.83%/19.88%/20.48%，净利率分别为8.15%/8.34%/6.04%。

    期间费用率方面，2020Q1-Q3 公司期间费用率为12.03，同比增长0.18pct。其中销售费用率为4.42%，同比下降0.33pct；管理费用率为5.78%，同比增长0.36pct；财务费用率为1.82%，同比增长0.14pct；研发费用率为1.91%，同比增长0.46pct，主要系公司不断加大在研发方面的人力、物力、财力投入，研发项目增加所致。

    研发项目高质量开展，工业大麻新驱动

    公司目前拥有28 个研发项目，21 个技巧改进项目，其中重点开展了甜叶菊CQA 得率提升、甜菊糖RA97结晶工艺优化、番茄红素油树脂皂化结晶、银杏中黄酮及莽草酸提取等研发项目，研发项目中银杏叶提取物工艺开发项目已开始正常生产，技巧改进项目中13 个项目已结项。公司新品持续开拓，技术工艺不断改进，核心竞争力持续提升。

    7 月29 日，公司全资子公司云麻生物取得《云南省工业大麻种植许可证》，工业大麻产品在医药、食品饮料、化妆品等领域具有良好的应用前景，市场空间超过千亿元。其加工方式与公司现有植物提取品种的生产工艺类似。公司作为植物提取行业的龙头企业，在工业大麻的提取工艺、加工设备、大规模连续化生产方面均具有明显优势，目前公司工业大麻生产平稳运行，产品实现随产随销，工业大麻有望成为公司业绩新驱动。

    投资建议：

    我们预计2020-2021 年晨光生物营业收入分别为37.83 亿元和42.24 亿元，同比增长15.87%和11.66%；归母净利润分别为 2.56 亿元和3.16 亿元，同比增长31.96%、23.44%；EPS 分别为0.50 元/股、0.62 元/股，PE 为33.2x 和26.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业竞争大幅加剧；原材料供应及价格波动风险等。