丸美股份(603983):电商调整 期待长期增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2020-10-30

公司披露2020 三季报:收入、归母、扣非净利11。37 亿、3。38 亿、2。73 亿,同比-6。13%、-5。88%、-11。49%;

    对应2020Q3:收入、归母、扣非净利3。44 亿、0。7 亿、0。55 亿,同比-13。4%、-32。03%、-40。26%。销售费用率抬升拖累Q3 盈利水平。

    近期我们对公司基本面的跟踪如下:

    一、收入分析

    公司前三季度实现营收11。37 亿,同比-6。13%。其中Q1、Q2、Q3 各增长+1。53%、-5。93%、-13。4%。

    分渠道看,线上仍为增长引擎,Q3 阶段性调整。

    根据淘宝数据,我们估计前三季度线上营收同比增长15 至20%左右,相比H1 增速略有放缓,其中直营同比约+40%,经销渠道同比约+10%。Q3 起公司对于直播渠道健康化管理,理性合作主播,保证良性增长。由此估计,前三季度线下营收同比下降20 至25%左右,其中估计美容院同比微跌,CS、百货渠道仍明显受累疫情。我们估计Q3 线下终端表现略优于收入端口径,经销商处在去库存阶段,Q4 将有更好表现。

    分品类看,眼部产品占比持续提升。

    Q3 眼部、护肤、洁肤收入1。47、1。58、0。32 亿元,yoy+2。47%、-17。47%、-41。86%,受益新品小红笔放量眼部产品占比持续提升。

    二、盈利分析

    1、利润:前三季度归母净利3。38 亿,同比-5。9%,其中Q1、Q2、Q3 归母同比-1。14%、+9。66%、-32。03%,Q3 利润端表现逊于收入主因费用率提升;前三季度扣非净利2。73 亿,同比-11。49%,其中Q1、Q2、Q3 扣非净利同比-9。59%、+12。91%、-40。3%,单Q3 归母同比变动好于扣非,主因政府补贴及投资收益同比增加。

    2、毛利率:公司前三季度整体毛利率67。44%,同比-0。5pct,Q3 单季度毛利率67。2%,同比+0。22pct,估计因高毛利率的眼部产品占比增加以及直营占比提升。

    3、费用率:前三季度期间费用率37。04%,同比+0。84pct,单Q3 期间费用率45。67%,同比+6。53pct,主因销售费用率大幅提升。

    其中:前三季度销售费用率33。04%,同比+2。86pct;单Q3 销售费用率39。28%,同比+7。12pct,主因眼霜节、双十一营销投入加大。

    前三季度管理费用率4。77%,同比-0。4pct,相对平稳;研发费用率3。1%,同比+0。8pct,公司持续加大研发投入,研发费用额yoy+26。4%;财务费用率-3。87%,同比-2。4pct。

    4、净利率:前三季度净利率29。71%,同比+0。25pct,其中Q1、Q2、Q3 净利率32。09%、35。26%、20。31%,同比-0。8、+5。32、-5。48pct,销售费用率抬升拖累Q3 盈利水平。

    三、营运分析

    1、现金流:公司前三季度经营现金流量净额+1。46 亿,同比-48。7%、2、存货:Q3 存货1。37 亿,yoy-21。35%,存货周转天数118 天环比改善。

    3、应收账款:Q3 应收账款同比+328。08%,主要因电商直营未及时提现以及百货直营业务增长。

    投资建议:买入评级

    公司作为眼部利基市场细分龙头,主品牌丸美发力线上化、年轻化转型,用户基数不断扩大。今年以来公司在互联网运营及内容领域投资动作频繁,未来代理、品牌孵化业务落地有望为公司打开收入增长空间。预计公司20-22 年公司归母净利 5。8、6。9、8。2 亿元,同比+12%、20%、18%,当前股价对应PE48、40、34X,维持“买入”评级。

    风险提示

    国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当