美亚光电(002690)：Q3收入端恢复增长 汇兑损失压制当期利润

事件：公司发布2020 三季报，前三季度实现营业收入10.47 亿元，同比下降0.27%；归属于上市公司股东的净利润3.27 亿元，同比下降18.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.92 亿元，同比下降14.29%。

    CBCT 业务快速恢复，Q3 业绩环比改善显著

    Q3 公司实现营收5.31 亿元，同比增速14.98%；Q3 实现归母净利润/扣非后归母净利润分别为1.79/1.69 亿元，同比增速分别为-7.80%和+2.79%，Q3 收入和利润增速较上半年提升明显，单季度业绩改善显著。

    我们认为公司Q3 业绩复苏的主要原因有：①色选机需求较为刚性，受疫情影响相对较小，Q2 恢复良好，三季度延续稳步增长势头；②CBCT 上半年受疫情影响较大，Q3 下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如从通策医疗5 月中旬种植等口腔业务开始恢复，Q3 收入同比+24.49%，印证了国内口腔业务的持续复苏，对口腔CT 需求起到提振作用，带动公司CBCT 业务快速恢复。

    财务费用率大幅提升，Q3 盈利能力同比有所下滑2020 前三季度公司综合毛利率53.62%，同比-1.90pct；净利率为31.22%，同比-7.01pct，盈利能力下滑主要受到上半年疫情影响。其中Q3单季毛利率54.14%，同比-1.58pct；净利率33.77%，同比-8.34pct。2020公司单三季度期间费用率为19.37%，同比+3.48pct，其中销售费用率10.42%，同比+0.02pct；管理费用率（含研发）为6.73%，同比-0.07pct；财务费用率为2.21%，同比+3.53pct，推测主要是汇兑损失所致（公司海外销售收入按照美元结算，Q3 美元贬值）。由此可见，汇兑损失带来的财务费用率大幅提升，是公司Q3 业绩增速低于收入增速的最主要原因。

    受益一系列口腔展举办，充足CBCT 订单确保公司业绩持续提升2020 年9 月上海CDS 口腔展和华南国际口腔展举办，公司合计获取CBCT 团购订单671 台，10 月底上海DTC 口腔展如期举办，看好公司CBCT团购订单持续提升，我们认为一系列密集口腔展会带来的充足CBCT订单，确保公司四季度业绩快速增长。②6 月公司发布了口扫新品，并于7 月拿到医疗器械注册证，9 月上市销售，考虑到口扫和CBCT 下游客户完全重叠，渠道现成，我们预计口扫有望快速放量，提升公司经营业绩，进一步打开公司的成长空间。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 EPS 分别为0.80、1.11、1.36 元，当前股价对应动态PE 分别为61.00 倍、44.15 倍、36.13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情出现反复导致CBCT 出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品推广不及预期