汤臣倍健(300146):健康需求旺盛 业绩实现高增

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦/宗旭豪 日期:2020-10-30

  事件: 公司发布2020 年三季报,20Q1-Q3 实现营收50.33 亿元 (+14.88%),归母净利14.67 亿元(+23.16%),扣非净利14.88 亿元(+31.07%)。20Q3实现营收19.08 亿元 (+35.17%),归母净利5.05 亿元(+55.82%),扣非净利4.88 亿元(+70.5%)。

      投资要点

      健康意识维持高热度,汤臣数据持续回暖。20Q1-Q3 实现营收50.33 亿元 (+14.88%),其中20Q3 实现营收19.08 亿元 (+35.17%),Q3 广州麦优8 月并表Q3 贡献收入1.02 亿元。分产品看,Q3 主品牌实现收入11.6 亿元(+33.3%,环比提速23.7pct),关节护理品牌健力多实现收入4.26 亿元(+33.3%,环比提速16.7pct),LSG 国内实现收入0.43 亿元,LSG 合并抵消后Q3 实现收入0.26 亿澳元(+30.6%)。2)分渠道,Q1-3 线下渠道收入同增5.32%,占境内收入77.09%,线上渠道收入同增49.72%。阿里系线上膳食营养补充剂行业Q1/2/3 分别同增16/51/59%,预计Q4 消费者对健康关注度有望持续攀升,行业供销两旺,汤臣线上收入或延续高增态势。

      优化费用投放结构,扣非业绩实现高增。20Q1-Q3 毛利率65.41%(-1.91pct),其中20Q3 为65.29%(-0.58pct),主因是产品结构变化。20Q3销售费用率24.28%(-8.9pct),Q2 以来公司逐步恢复了一系列终端动销和品牌宣传活动,预计主要是线上收入占比提高背景下,公司在分众、小红书、抖音等新兴渠道展开营销,优化费用投放结构提高营销效率。

      20Q3 管理费用率(含研发费用)6.88%(-2.77pct),主因是并购LSG 产生的无形资产摊销减少;因贷款偿还20Q3 利息费用同比减少0.1 亿元。

      19 年政府补助高基数,20 年以来疫情相关捐赠、土地闲置费及退回 5号地块损失,导致扣非增速远高于业绩增速。综上20Q1-3 公司实现归母净利14.67 亿元(+23.16%),扣非净利14.88 亿元(+31.07%);其中Q3 归母净利5.05 亿元(+55.82%),扣非净利4.88 亿元(+70.5%)。

      渠道裂变支撑产品矩阵,看好逐季改善趋势。20 年公司通过经销商裂变构建适合多个大单品的新销售模式,利用“四大单品多头并进+形象产品双拳出击+明星产品加码”的产品矩阵重新激活VDS、LSG 业务,启动OTC 项目。2020 年是上一轮三年规划的收官之年,21 年是下一个三年规划启航年,公司定位为从裂变走出蜕变,实现业务扩盘和持续较快增长。未来产能扩建推进,为长期增长打基础。

      盈利预测与投资评级:预计20-22 年公司收入分别为63/75/90 亿元,同比+ 20/20/19%;归母净利润分别为13/15/18 亿元,同比+455/22/20%;对应PE 为30/25/21X,维持“买入”评级。

      风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。