光环新网(300383)：业绩略低于预期 零售型业务有所影响

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入57亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润6.8亿元，同比增长11.5%；其中Q3单季收入17.5亿元，同比下降9%；单季净利润2.3亿元，同比增长5%；低于预期。

    部分客户受疫情冲击以及部分小客户上云影响收入增长：今年以来，部分客户受疫情影响下架，此外部分中小客户上云，对公司收入产生不利影响。长期看，IDC零售型业务存在一定不确定性，一是小客户的成长性不确定，二是小客户的选择或不在于IDC厂商，而在于选择云服务商积极试点REITS，未来受益政策红利：REITs具有分红比例较高，收益相对稳定的特点，在美国市场得到快速发展，数量和资金规模持续扩张。全球最大Equinix在2012年宣布向REITS转变，转型REITs后公司经营杠杆大幅提升，并推动业务和市值快速增长。光环积极推进REITS项目试点，由于其在土地所有权、数据中心整体产权归属上较完备，同时作为零售型代表企业，客户分散度满足REITs设立要求，未来有望成为国内IDC厂中REITs政策红利最为受益的企业之一。建设项目稳步推进，预计21年新增约1万台可用机柜：公司在北上及周边拥有多处高品质的数据中心，现有数据中心规模近40万平米，设计容量约为5万架等效机柜。同时在2019年推进河北燕郊三四期、上海嘉定二期以及昆山项目（机柜1.43万）。拟募投项目中，北京房山二期18年启动，建设期4年，规划机柜5千个；上海嘉定二期2019年启动，建设期4年，规划5千个；增资智达云创并投资建设燕郊基地三四期，项目2019年启动，建设期5年，规划1.5万个；长沙一期2020年启动，建设期4年，规划1.6万个。公司已有等效机柜容量5万、在建3.93万、新建1.6万，其中21年预计将有约1万台新增可用机柜。

    维持"增持”评级：考虑到部分中小型客户受疫情冲击、以及部分中小客户上云，对公司业务收入造成负影响，调20-22年净利润10.7/12.9/14.6亿元至9.1/11.2/12.7亿元，考虑增发摊薄影响（假定增发价19.78元/股），对应PE为40X/32X/28x，维持"增持，评级。

    风险提示：政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险、未来1-2年行业内公司机柜投放过大导致供大于求的风险。