宝丰能源(600989):烯烃装置放量 以量补价实现逆势增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:柴沁虎/陈元君 日期:2020-10-30

  事件:

      公司发布2020 年三季报, 报告期内, 实现营收112.99 亿元(YOY+15.93%),归母净利润31.52 亿元(YOY+11.27%),扣非归母净利润33.20 亿元(YOY+19.74%)。单三季度实现收入37.78 亿元(YOY+17.09%),归母净利润10.06 亿元(YOY+12.30%)。

      投资要点

      烯烃装置放量,以量补价实现逆势增长:公司位于中国四大现代煤化工基地之一的宁夏宁东煤化工基地,是中国最大的单体煤制烯烃企业。报告期内公司主要产品焦炭、聚丙烯和聚乙烯的销量分别为328.2、48.4 和49.9 万吨,收入占比分别为32%、29%、27%,在今年大宗商品价格下行压力下,产品销售均价分别为1086、6827 和6022 万元/吨,同比分别下滑9.15%、12.39%和14.95%。公司通过有效的成本管控,综合毛利率仅小幅下降至42.65%,同时随着烯烃装置的放量,双烯销量合计同比增长87.3%,通过以量补价,实现业绩的逆势增长。

      煤炭、甲醇自我配套,成本管控能力进一步增强:公司产品焦炭和烯烃的原料来自煤炭和甲醇,新增的220 万吨/年甲醇项目于6 月底投产,公司自产甲醇基本覆盖烯烃装置需求;240 万吨/年的红四煤矿项目于7月收到采矿许可证,外购煤比例进一步下降,煤炭、甲醇等原料自给率的提升将进一步巩固公司的成本管控能力。

      拟在建项目进展顺利,中长期业绩增长可持续:公司现有年产120 万吨聚烯烃、400 万吨甲醇和78 万吨精细化工品的生产能力,已经是国内煤化工头部企业。同时,大额资本开支项目持续推进,2020 年5 月开工建设300 万吨/年煤焦化多联产项目,预计2021 年底建成投产;2020 年8月开工建设50 万吨/年煤制烯烃项目,预计2022 年底建成投产;此外,2020 年7 月公司400 万吨/年煤制烯烃项目一期获内蒙古发改委核准,9 月和10 月相继获得交行200 亿元和工行300 亿元银行授信额度。随着拟在建项目的不断推进,公司中长期业绩有望得到持续性增长。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为45.40 亿元、52.54 亿元和68.22 亿元,EPS 分别为0.62 元、0.72 元和0.93 元,当前股价对应PE 分别为17X、15X 和11X。维持“买入”评级。

      风险提示:新建项目不及预期;聚烯烃和焦炭价格大幅波动;原油价格大幅波动。