中南建设(000961):业绩高增印证成长 杠杆下行彰显管控

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:邹坤/王洪岩 日期:2020-10-30

  主要观点:

      事件

      公司发布2020 年三季度报告:1-9 月实现营业收入458.6 亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润36.8 亿元,同比增长62.7%;基本每股收益0.98 元。

      业绩高增,预收账款充裕,持续释放可期

      公司前三季度累计实现营业收入458.6 亿元、归母净利润36.8 亿元,同比分别增长12.0%和62.7%。随着非并表合作项目的收益增加,公司在报告期内投资收益达21.0 亿元,同比大幅增长462.49%,带动归母净利润增速高于营收增速。前三季度公司综合毛利率约18.33%,同比下降1.65 个百分点,降幅比今年上半年缩小0.98 个百分点,其中第三季度的单季综合毛利率为20.26%,同比提高0.18 个百分点。

      分业务来看:(1)公司前三季度房地产业务累计结算收入317.2 亿元,同比增长11.5%;结算毛利率23.13%,同比下降0.4 个百分点。截至2020Q3 末,公司合同负债约1266.7 亿元,可覆盖2019 年地产结算收入的2.5 倍,业绩保障较高;(2)1-9 月累计实现建筑业务收入156.2亿元,同比增长2.2%。综合毛利率8.94%,同比增长0.08 个百分点。

      销售表现亮眼,拿地补货积极

      报告期内,公司实现合同销售金额1430.9 亿元,同比增长10.1%;实现销售面积1070.4 万平方米,同比增长4.5%,销售均价约13368 元/平方米。销售稳步增长的同时,公司积极备货,为发展补充“原料”。

      1-9 月公司新增项目70 个,规划建筑面积合计1032.9 万平方米,对应土地总价款约498.4 亿元,分别占当期销售面积、销售金额的96%和35%;楼面均价约4825 元/平,占当期销售均价的36%。从新增土储(按规划建面)的分布来看,二线城市占比32%、三四线占比68%;长三角区域占比最高约47%,继续巩固大本营。

      债务结构优化,净负债率持续下行

      截至2020Q3 末,公司净负债率降至136.0%,较2019 年末下降32.4 个百分点。从债务期限结构看,短期债务占比约32.14%,比重比2019 年末下降2.17 个百分点,长短期债务结构的调整,有效缓解公司短期的偿债压力;报告期末,公司货币资金达299 亿元,较2019 年末增加17.7%,货币覆盖短债约1.15 倍,短债偿付能力提升。受益于公司良好的信用水平,银行贷款作为公司主要的融资方式,负债结构的调整有望助力融资成本的改善。

      投资建议

      公司2016-2019 年销售规模大幅提升,当前业绩已步入释放期。股权激励较高的业绩考核条件彰显公司对未来发展的信心。公司通过项目规模小盘化、高激励与跟投机制、短平快的组织架构,积极推动高周转的开发战略,坚持大众主流住宅产品的定位,适应当下行业发展趋势。建筑板块协同房地产开发的同时,积极探索业务升级。多元化的融资渠道助力公司负债结构持续优化、融资成本改善及净负债率的下行。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.89、2.41、2.87 元/股,相对当前股价PE 为4.7、3.7、3.1 倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      销量不达预期,重点布局城市调控政策趋严,融资成本上行,负债率水平提升等。