恩捷股份(002812):盈利回升 业绩恢复较高增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-10-30

  投资要点

      1-3Q 利润6.4 亿, 同比转正,业绩符合预期:2020 年前三季度公司营收25.81 亿元,同比增长22.5%;归母净利润6.43 亿元,同比增长1.9%;其中非经常性损益0.84 亿,同比基本持平,主要为政府补贴。扣非净利润5.6亿元,同比增长1.1%。20Q1-3 毛利率为40.65%,同比下降4.21pct;净利率为26.19%,同比下降6.83pct。前三季度合计冲回资产减值0.53 亿。

      捷力并表贡献增量,Q3 归母净利润3.22 亿,同比+32.6%:20Q3 公司实现营收11.41 亿元,同比增加56.63%,环比增长28.49%;归母净利润3.22亿元,同比增长32.63%,环比增长75.86%,扣非归母净利润2.92 亿元,同比增长26.66%,环比增长80.12%。盈利能力方面,Q3 毛利率为41.57%,同比下降4.83pct,环比增长6.29pct;净利率28.61%,同比下降7.93pct,环比增长6.41pct;Q3 扣非净利率25.6%,同比下降6.06pct,环比提升7.34pct。另Q3 冲回资产减值0.38 亿,增厚利润。

      上海恩捷盈利恢复,捷力并表增量明显:我们预计公司Q3 出货量3.2 亿平,同比增68%,环比增33%,其中上海恩捷本部出货2.5 亿平,同比增32%,环比增20%,预计利润贡献2.2 亿,同比持平;苏州捷力出货量7000 万平,环比增加15%,贡献近6000 万利润,因此隔膜利润合计2.8 亿,对应Q3单平利润0.9 元/平,恢复至前期水平。Q3 盈利恢复主要得益于产能利用提升及产品结构优化,Q3 国内外客户需求全面恢复,产能利用率大幅回升,9 月公司进入接近满产状态;另一方面,Q3 海外出货量占比预计30-40%,且LG 涂覆供货比例提升,单平价值量增加。因此我们预计公司Q3 产品毛利率环比提升10pct,恢复至50%以上。

      Q4 排产进一步环比提30%,21 年目标高增:前三季度公司累计出货近7亿平,预计Q4 排产4.2 亿平+,环比增长30%+,全年出货预计11-12 亿平,同比增长40%左右,其中海外出货预计3 亿平,同比翻倍。21 年预期公司出货18 亿平,同比增长60%+,其中海外出货5 亿平,且涂覆比例超过50%,产品均价提升,而国内底部企稳,随着成本下降,盈利有望恢复。

      7um 渗透+一体化产能投产,强化技术与成本优势:下游大客户自Q3 开始逐步切换部分产品为7um 隔膜,对产品性能要求再提升,单平价值量较9um小幅提升10%以内。公司7um 产品竞争力依旧行业领先,在大客户供货份额稳定50%以上。另外,公司联合日本设备厂商联合开发基涂一体化产线,自主拥有知识产权,单平成本有望下降15%,进一步强化公司成本优52BF。

      盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022 年归母净利10.47/16.66/21.84 亿,同比增长23%/59%/31%,对应PE 为82x/52x/40x,给予2021 年60 倍PE,目标价114 元,维持“买入”评级。

      风险提示:销量及政策不及预期