北陆药业(300016):Q3单季度业绩回升明显 API+制剂一体化持续推进

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟/叶寅 日期:2020-10-30

  投资要点

      事项:

      公司公布2020年前三季度报告,实现收入6.24亿元,同比增长2.62%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降3.98%;实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降3.35%;EPS为0.33元。公司业绩符合预期。

      其中Q3单季度实现收入2.56亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润6894万元,同比增长25.05%;实现扣非后归母净利润6502万元,同比增长49.42%。

      平安观点:

      季度业绩持续恢复,Q3 单季度收入、利润增速均超20%:2020 年前三季度公司实现收入6.24 亿元(+2.62%),回归正增长;归母净利润1.61亿元(-3.98%),下滑幅度较2020H1 大幅收窄。其中Q3 单季度实现收入2.56 亿元(+24.17%),归母净利润6894 万元(+25.05%),表现亮眼。

      2020 年前三季度公司毛利率和净利率分别为66.32%和24.18%,分别较上年同期下降2.96 和3.33 个pp,其中管理费用率提升明显。管理费用率为9.19%(+4.25 pp)提升原因一是由于合并资产的折旧摊销,二是确认股权激励形成的费用,三是中介机构费用。

      公司是国内造影剂制剂龙头,API+制剂一体化持续推进:目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种,是国内品种最齐全的企业之一。2020 年上半年受疫情影响,造影剂板块收入2.92 亿元(-14%),其中碘海醇1.15亿元、碘克沙醇4572 万元、碘帕醇5638 万元。伴随国内疫情得到控制,我们预计Q3 造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游API 的布局,帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建850 吨碘造影剂产能项目,我们预计一期工程有望今年年底投产。

      盈利预测与投资评级:根据IMS 数据,2019 年我国造影剂市场规模111亿元,CAGR 达16%,公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。目前疫情的负面影响逐步消散,公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为2.14 亿、2.58 亿、3.14 亿元的预测,对应EPS 分别为0.43 元、0.52 元、0.63 元,当前股价对应2021 年PE 仅为22 倍,维持“推荐”

      评级。

      风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。

      一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850 吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)新冠疫情影响:目前国内新冠疫情已基本得到控制,若后续疫情出现反复,将对公司业绩产生不利影响。