广州酒家(603043):Q3业绩超预期 线上&省外扩张持续

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军/樊荣 日期:2020-10-30

  事件:公司20 前三季度营收26.5 亿(+10.1%),扣非净利3.6 亿(+16.0%)。

      单三季度扣非归母净利3.4 亿(+32.7%),表现超预期。

      Q3 业绩超预期,环比改善显著。

      1) 公司20 前三季度营收26.5 亿(+10.1%),归母净利3.6 亿(+10.6%),扣非净利3.6 亿(+16.0%),持续恢复。单三季度:营收16.8 亿(+15.5%,环比+11.3pct),归母净利3.5 亿(+33.5%,环比+137.9pct),扣非归母净利3.4 亿元(+32.7%,环比+96pct),利润端增速超预期,环比Q2 改善明显。前三季度获政府补助697 万(+49.5%);经营现金流量净额达10 亿元(+36.8%),主要系销售额增长所致。

      2) 20Q1-3 毛利率51.0%(较上年同期-3.3pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/11.5%/2.5%/-0.5%,销售及管理费用率同比+1.8pct/+0.7pct,整体费用率上升主要受上半年营收下滑影响。单三季度:毛利率55.6%(同比-3.0pct,环比+12pct),预计月饼2B 业务毛利相对较低,影响整体毛利率;管理费用率7.9%(同比-0.6cpt,环比-5.6pct),销售费用率18.7%,受益疫情下品牌认知度提升,营销投放减少同比-6.9pct,归母净利率达20.7%(同比+2.8pct)。

      整体收入稳健,食品业务符合预期,餐饮复苏持续。20Q1-3 月饼营收12.4 亿(+16.9%),速冻营收6 亿(+51.5%),其他产品营收4.7 亿(+10.6%),餐饮营收3.2 亿(-36.6%),整体符合预期。Q3 单季:月饼营收12.2 亿(+19%,环比+85.7pct),速冻营收1.8 亿(+27.4%,环比-57pct),主要系疫情防控向好及天气转暖需求放缓,预计有望在Q4 提速;其他产品营收1.3 亿(+6.5%)。餐饮业务营收1.5 亿,复苏至去年同期91%水平,环比+35.7pct,当前直营门店约18 家,表现稳健。

      省内市场稳增,线上及省外渠道建设成效凸显。

      1) 20Q1-3 直接销售营收10.9 亿元(-0.5%,环比H1+25pct),Q3 单季:

      直销收入7 亿元(+22.6%)。线上端公司借助直播带货、品牌联名等方式持续发力,据淘数据显示9 月公司天猫门店销售额达1.2 亿(+63%),表现亮眼。疫情下公司进行线下门店整合,预计目前利口福食品连锁门店超过160 家;前三季度经销营收15.4 亿元(+19.6%),Q3 单季:经销收入9.8 亿元(+11.1%)2) 20Q1-3 广东省内销售收入20.1 亿元(+7.7%),境内省外收入5.9 亿元(+21.4%),境外收入2822 万元(-1.2%)。Q3 单季:广东省内营收+14.3%,境内省外营收受益经销商增长,同比+20.1%,境外营收-11.3%。截至20Q3 经销商合计达834 个(较19 年底净增166 个,+24.9%),广东省内经销商达560 个(净增108 个,+23.9%),境内省外经销商256 个(净增55 个,+27.3%),境外经销商18 个(+20%)。

      战投引入,产能推进,厚积而薄发。

      1) 公司10 月15 日宣布对全资子公司陶陶居食品(2019 年营收1.2 亿,+22%;净利润1203.5 万元,+61.7%)增资扩股引入产业战投,预计本次战投增资不低于 2.25 亿元,交易完成后公司/战投分别持股55%/45%。此前,购物中心陶陶居门店以品牌授权方式由【食尚国味】运营,不排除其后续可能作为混改投资者进入,进一步优化其股权结构,以市场化机制增强盈利能力,助力餐饮门店扩张,以品牌力赋能食品制造业务。

      2) 产能建设持续推进,梅州基地将优先扩建4 条速冻产线,并有望于明年逐步释放,进一步提升产品规模化生产效率,消费者教育逐步完成伴随省外及线上渠道扩张,速冻营收有望持续高增;月饼方面,受公司跨区域发展战略推进需求,湘潭食品生产基地一期产能逐步释放,为公司今年月饼系列产品的供应提供保障;湘潭二期用地也已顺利拍获,预计将在2022 年完工,达产产能计划超2 万吨/年。同时公司在新基地建设中将同时配套建设纵向贯通、横向集成、协同联动的数字化平台,加强跨地区基地联动,提升管控效率及控制力。

      盈利预测与投资评级:基于三季报及跟踪情况调整盈利预测,我们预计公司20-22年总营收34.6、45.2、56.5 亿元,同比增速分别为14.1%、30.7%、25.0%;预计公司20-22 年归母净利润为4.3、5.7、7.4 亿元,同比增速分别为12.3%、33.0%、28.1%,最新收盘价对应动态PE 为33、25、20 倍。长期来看,公司将持续通过改扩建方式扩充产能,梅州、湘潭生产基地相继落地将为公司产品放量提供有力支撑。在渠道端持续深化全国布局,拓展线上及省外渠道初见成效,预计未来销售规模与市占率有望持续提升,维持“买入”评级。

      风险提示:

      疫情反复带来宏观经济波动。由于国内疫情尚未结束,且国外疫情仍处爆发阶段,我国疫情仍存二次爆发可能,对宏观经济造成冲击。

      月饼销售不及预期。可能存在月饼行业竞争加剧的风险,月饼行业品牌较多,在异地扩张的过程中可能遇到本土品牌竞争,销量不达预期等风险。

      速冻产品推广不及预期。速冻行业对物流运输和保存要求较高,可能存在渠道扩张、产品分发不及预期的风险。

      食品安全风险。公司主营的月饼、速冻等产品,以及餐饮门店均可能遇到由于卫生等问题引发的风险。