顺丰控股(002352)：业绩高增长 持续看好公司长期发展空间

　　事件：公司发布2020 年第三季度报告，2020 年前三季度公司实现营业收入1095.94 亿元，同比增长39.13%，实现归母净利润55.98亿元，同比增长29.84%；三季度公司实现营业收入384.65 亿元，同比增长34.04%，实现归母净利润18.36 亿元，同比增长51.55%。

    　　业绩景气持续，业务量加速扩张。公司三季度业务量为20.16 亿票，同比增长64.71%，在2019 年三季度电商特惠件起量的高基数下，公司业务量依然取得快速增长，高于行业增速27pct。疫情下顺丰品牌价值凸显，叠加零售线上化加速，公司无论是高价的时效件产品还是低价的特惠专配件产品均全面爆发，为公司收入高增长提供强有力支撑。

    　　盈利能力依旧强劲，利润维持高增长。三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为34.21 亿元，较二季度明显提升。公司第三季度毛利率为17.15%，依然维持在高水平。一方面，时效件高增长为公司盈利底盘提供保障，另一方面业务量大幅增长使规模效应更加明显，其他成长性业务亏损减少。单三季度公司扣非后归母净利润为16.60 亿元，同比增长40.54%，盈利能力强劲。

    　　鄂州机场推动时效质变，时效底盘助力业务多维扩张。顺丰品牌及时效价值更加凸显，鄂州机场建设将使公司航空覆盖能力大幅提升，服务对象扩张向更多大B 客户，实现时效质变。此外，高端消费线上化使公司利润底盘更加坚实，为公司多项业务横向扩张提供更可靠保障，长期价值凸显。

    　　盈利预测：坚实的利润底盘为新业务拓展打下基础，长期成长性有保障，公司向国内物流To B 和To C 双头龙加速迈进。预计2020 年-2022 年EPS 分别为1.69/1.92/2.40 元，对应PE 52x/45x/36x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：时效件增速下滑、成本改善不及预期、业务量增速大幅下滑