值得买(300785)：Q3营收保持增速 “双11”大促值得期待

　　报告摘要：

    　　事件：值得买发布三季度报告，2020Q3 实现营收 1.82 亿元，同比+38.83%；归母净利润 1,652.3 万元，同比+10.83%；扣非归母净利润1,459.16 万元，同比+21.7%，单季营收利润稳定增长；前三季度合计营收5.45亿元，同比+34.61%；归母净利润8,507.12万元，同比+37.84%，接近预告区间上限；扣非归母净利润 7,358.94 万元，同比+28.37%；非经常性损益 1,148.19 万元，主要系政府补贴和现金管理收益。

    　　点评：发力消费内容生态建设，Q3 营收同比增速全年新高。公司报告期内持续推进内容生态建设和产品迭代，推动消费内容品类扩充和丰富直播/短视频等内容形式，加强完善会员体系建设促进用户增长，深化商业化变现，综合带动公司 GMV 和广告收入的稳定增长，Q3 单季营收同比增速为 2020 年三季度中最高，达到 38.83%；盈利能力保持稳定，费用结构持续优化。公司 2020Q1-Q3 毛利率为68.8%，同比-2.7pcts；净利率为 15.62%，同比+0.36pcts，盈利能力基本维持稳定；其中公司费用端持续优化，2020Q1-Q3 费用率为 52.67%，同比-1.5pcts；此次归母净利润增速放缓主要系公司持续加大市场投放力度，营业成本（Q3 毛利率 66.1%，同比-4.3pcts）和销售费用（Q3同比+10%）有所提升所致，公司基本面依旧稳健；“双 11”全年大促火热进行中，Q4 表现值得期待。Q4 迎来“双 11”

    　　全年大促高潮，预售阶段已表现出积极态势，值得买作为导购电商平台龙头，“双 11”大促活动历来是公司的主要战场（2019Q4 归母净利润占全年比例 48.1%）；今年“双预售制”等玩法推出对于电商行业增速带来更强信心，有望贡献平台用户活跃度和 GMV 交易量新高度。

    　　投资建议：预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 1.5/1.8/2.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.86/2.25/2.67 元，对应 PE 为 58.75x/48.45x/40.81x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、用户增长放缓风险、对单一客户高度依赖风险