文灿股份(603348)：盈利大幅改善 新能源业务有望持续贡献增量

　　一、事件概述

    　　公司于 10 月 29 日发布 2020 年三季报，报告期内公司实现营收 14.56 亿元，同比增长34.28%；实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 56.8%；实现扣非归母净利润 0.65 亿元，同比增长 70.45%。基本每股收益 0.33，同比增长 57.14%，ROE（加权）3.09%。

    　　 二、分析与判断

    　　受益于百炼集团并表及核心客户销量提升，公司 Q3 业绩增幅明显公司前三季度业绩突出，其中 Q3 实现营收 8.12 亿元，同比/环比增长 135.26%/110.00%，归母净利润 0.40 亿元，同比/环比增长 310.42%/64.43%，主要原因在于：（1）报告期内完成百炼集团 61.96%股份的收购交割，百炼财务数据纳入合并报表范围；（2）核心客户销量表现突出，第三季度大众速腾迈腾销量持续回升，其中速腾 9 月销量突破 3 万辆，蔚来第三季度交付 12206 台，同比上涨 154.3%，下游客户销量增加为公司业绩提供有力支撑。公司 Q3 综合毛利率 24.84%，较去年同期提升 0.94pct，得益于公司产能利用率提升：天津雄邦 IPO 募投项目年初投产，随着产量逐步增加，规模效应将有效降低采购、制造等生产成本。此外，报告期内公司管理费用、财务费用分别同比增加 64.22%、48.97%，主要系报告期内并购费用增加、贷款利息增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。公司于法国时间 10 月 27 日、28 日收到法国证监会通知，已批准文灿法国收购百炼剩余股份。随着并购项目结束，公司管理费用、财务费用将恢复至正常水平。

    　　蔚来销量创新高+大众 ID4 上市在即，新能源先发优势带动后续业绩增量目前，公司为蔚来、特斯拉、戴姆勒等批量供应铝合金车身结构件，为大众 MEB 项目供应的电机壳体也开始进入量产阶段，在新能源领域具有先发优势。蔚来 9 月交付 4708台，同比增长133.2%，创品牌单月交付量新高；第三季度交付12206台，同比上涨154.3%，再创季度交付量新高。文灿是蔚来汽车第一供应商，供货蔚来现售全部车型（ES6、ES8、EC6），单车价值量约为 5000 元，随着蔚来销量走高，后续订单数量有望进一步增加。

    　　据测算，2021 年蔚来将为公司贡献近 4 亿元营收及 1.6 亿元毛利。同时，天津文灿向大众 MEB 项目供应电机壳体，其中 ID.4 是首款国产 MEB 车型，于 10 月 27 日正式投产，预计今年年底上市。2020 年起大众基于 MEB 平台打造的电动车产能规划达到 5000 万辆，随着 MEB 相关车型产能有序爬升，公司后续业绩增量值得期待。

    　　三、投资建议

    　　公司在新能源车身结构件轻量化领域具备先发优势，下游整车景气上行，叠加产能利用率逐步爬坡，公司有望迎来业绩拐点。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.49、0.92、1.47 元，对应当前股价 PE 分别为 53.0、28.5、17.8 倍，公司目前 PB（MRQ）为 2.78倍，行业中位值为 4.25 倍，维持“推荐”评级。

    　　 四、风险提示：

    　　汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；核心客户销量不达预期等。