中顺洁柔(002511):高毛利产品销售占比提升 毛利率、净利率再创新高

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:杨晶晶 日期:2020-10-30

  事件描述

      中顺洁柔发布 2020 年前三季度报告:报告期内,公司实现营业收入55.55 亿元,同比增长 15.26%;归属于上市公司股东的净利润 6.72 亿元,同比增长 53.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.62亿元,同比增长 55.28%。业绩基本符合预期。

      事件点评

      Q3 净利润同比增长 34.41%,虽然增速环比 Q2 有所放缓,业绩仍处于高速增长轨道。2020 前三季度,公司通过拓展品类,强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施,推动公司业绩和利润快速提升。单季度来看,公司 2020Q3 实现营业收入 19.39 亿元,同比增长 17.70%;实现归母净利润2.19 亿元,同比增长 34.41%;实现扣非后归母净利润 2.15 亿元,同比增长37.51%。2020Q2,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为19.45 亿元(+19.21%)、2.69 亿元(+77.74%)、2.60 亿元(+75.53%)。

      受益于产品结构优化和原材料成本降低,公司毛利率、净利率大幅提升,再度创下历史新高。2020 前三季度,公司毛利率、净利率分别为 46.63%(+8.34pct)、12.09%(+3.01pct),主要原因是公司持续提升高毛利品类产品占比,产品结构进一步优化调整,同时主要原材料纸浆的价格有所下降,生产成本降低,盈利能力显著提升。同时,公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络,2020 前三季度期间费用率为 31.55%,同比增加4.68pct。其中,销售费用率24.16%(+4.56 pct);管理费用率7.59%(+0.86pct),主要系本报告期股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加所致,其中研发费用为 1.38 亿元,同比增加 16.14%;财务费用率-0.20(-0.73pct),主要系本报告期银行利息费用减少及汇兑收益增加所致。

      产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。从具体产品来看,公司持续积极优化产品结构,开发高端新品投入市场,加速推动 Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广,提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近 70%,生活用纸毛利率达到 46%,位居国内生活用纸行业第一。此外,公司拥有完备的产品开发体系,下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内,受肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。

      渠道建设日趋完善,产品渗透率和覆盖率显著提升,已实现线上线下全方位立体营销布局。线下:GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地(县)级市。

      疫情防控刺激了线上消费增长,公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展,组建专业的电商运营团队和商消服务团队,包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。

      投资建议

      预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润 9.00、11.42、13.67 亿元,同比增长 49.05%、26.93%、19.65%,对应 EPS 为 0.69/0.87/1.04 元,PE 为31.3/24.7/20.6 倍,维持“买入”评级。

      存在风险

      宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。