尚品宅配(300616):Q3收入拐点确立 整装业务持续优化

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:陈天蛟 日期:2020-10-30

  事件:尚品发布20 年三季报,前三季度实现营收43.82 亿元,同比下降13.36%;归母净利5770 万元,同比下降82.78%,扣非后同比下降91.1%。其中Q3 营收同比增长10.2%,归母净利同比增长5.1%,扣非净利润同比增长12.1%至1.71 亿元,复苏较为明显,Q3 业绩略超市场预期。

      点评:

      收入拐点确立,线上量尺恢复较快,整装表现亮眼。

      第三季度定制/配套同比分别变动+12%/-10%。公司上半年零售端受疫情影响较大,且公司直营占比较高,下订到结转收入周期长,所以从收入端的恢复在报表层面上,相比于其他竞争对手会更慢一些。

      Q3 合同负债金额同比增长8.2%至12.53 亿,整体趋势向上。

      公司诸多方面继续锻炼内功,其一,增加信息化投入,赋能设计营销等各方面。例如“氢设计”每月完成27 万个方案,“琢磨平台”

      改善设计交互体验,人工智能推送匹配用户的内容,供应链升级夯实后端基础,方案数据库覆盖户型55 万户,提高终端效率。

      其二,夯实O2O 引流优势、线上平台运营成熟。微信公众号1442万粉丝、短视频全网积累粉丝1.6 亿,打造MCN 孵化300 达人,直播引流效果明显,Q3 线上量尺数同比增长47%,而且直播成本较线下引流更低,Q3 线上量尺成本同比下降37%。

      其三,两类整装均表现亮眼,收入逐渐放量。整装业务Q3 同比增长约44%,圣诞鸟加强交付质量和口碑营销,Q3 自营整装收入(全口径,含家具配套)同比增长约60%,整装云同比增长24%,成立立孖酷MRKOQ 定制品牌专供整装云会员,助力软硬装一体化设计销售,效果逐渐显现。

      毛利率继续承压和费用率改善明显。

      三季度毛利率下降2pct 至39.1%,主要系整装占比提升,收入结构变化,新产能投放带来产能利用率下滑等因素。费用率在Q3 明显得到改善,其中销售费用率上升3.2pct 至22.35%。管理/研发费用率分别上升0.2/0.14pct。

      全年来看,收入拐点正式确认,业绩逐季改善,整装持续绽放。

      零售方面,Q3 接单继续向好,线上新媒介持续引流,线下信息化进一步赋能,同店也有望进一步改善。整装方面,业务持续开拓、精准导流持续、供应链日益完善、服务能力增强,特别是整装云有望保持高增,会员活跃度、下单量及客单价都将提升。

      盈利预测:我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.77/3.14/3.56元,对应20-22 年PE 分别为21X/19X/17X,公司业绩预计逐季改善,整装业务放量可期,估值具备吸引力,维持“买入”评级。

      风险提示:零售端复苏低于预期,整装云不及预期