华阳国际(002949):Q3延续高增趋势 现金流持续改善

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/夏天/廖文强 日期:2020-10-30

  Q3 营收大幅加速,盈利持续较快增长。公司2020Q1-3 实现营收11.3 亿元,大幅同增43%,较上半年加速19 个pct;实现归母净利润1.1 亿元,同增23%,较上半年加速18 个pct,符合预期;扣非后归母净利润1.0 亿元,同增30%,较上半年加速21 个pct。预计前三季度公司设计核心业务持续快速增长,EPC 业务显著放量。分季度看,Q1-Q3 分别实现营收1.9/4.0/5.4亿元,同增8%/33%/72%,Q3 收入大幅加速预计主要系EPC 业务显著放量所致,Q3 单季营收额创历史新高; Q1-Q3 分别实现归母净利润-0.26/0.66/0.71 亿元,同增-616%/103%/36%,Q3 归母净利润亦创历史新高。2020H1 公司新签设计订单9.0 亿元,同比大增76%,当前在手订单充裕,预计随着订单持续向收入转化,公司有望保持快速增长。

      毛利率下降,期间费用率明显下降,现金流趋于改善。公司2020Q1-3 毛利率为27.6%,较上年同期下降4.0 个pct,我们预计主要系公司EPC 业务占比提升所致,而设计核心业务毛利率基本保持稳定。期间费用率14.4%,较上年同期大幅下降2.3 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.67/-1.91/-0.06/+0.36 个pct,销售及管理费用率下降主要系公司规模效益逐渐呈现所致;财务费用率提升主要系贷款利息、保函手续费增加所致。

      资产减值损失(含信用减值)约2500 万元,较上年同期小幅增加约700 万元。净利率下降1.6 个pct 至9.8%。2020Q1-3 公司经营性现金流量净额净流出约4600 万元,同比流出幅度大幅收窄约5500 万元,现金流情况持续改善,预计主要系公司加强审计收款所致。收现比/付现比分别为84%/38%,同比变动+6/+7 个pct。

      装配式房建设计龙头,长期成长潜力突出。公司是国内装配式建筑设计龙头企业,技术实力雄厚,近年来受益于装配式建筑行业发展,公司装配式业务规模快速增长,2020 上半年公司新签装配式建筑设计合同2.7 亿元,占建筑设计业务合同比例达30%,已成为公司重要增长引擎。同时,公司是国内优质龙头地产商的长期设计服务优选供应商,当前受益于房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大、以及区域市场布局效果逐渐呈现,公司传统住宅类设计业务呈快速增长趋势。此外,公司从2010 年便开始了BIM 技术的应用开发、积累雄厚,目前已实现了全专业的BIM 正向设计,并对外提供BIM 设计与技术咨询服务,未来相关业务有望不断放量。

      投资建议:我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.9/2.5/3.3 亿元,同比增长40%/32%/30%(2019-2022 年CAGR 为34%),对应EPS 为0.97/1.28/1.67 元,当前股价对应PE 为34/26/20 倍,公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的,同时高增长趋势明确,维持“买入”评级。

      风险提示:地产行业政策风险;装配式及BIM 等新领域市场竞争风险;跨地域经营风险;新业务开拓不及预期风险等。