天坛生物(600161)：血制品恢复快速增长 拟定增扩建产能

　　医院诊疗需求恢复，Q3 血制品恢复快速增长。

    　　2020 年三季报实现收入26.36 亿元（+5%）、归母净利润4.97 亿元（+6%）、扣非后归母净利润4.84 亿元（+4%）。2020Q3 单季度实现收入10.81 亿元（+13%）、归母净利润2.13 亿元（+23%）、扣非后归母净利润2.06 亿元（+19%）。疫情后医院诊疗需求逐步恢复，2020Q3 公司血制品产品销售恢复快速增长。由于采浆和检测成本升高，毛利率下降0.85pp 至48.27%，期间费率下降0.64pp 至15.11%，净利率提升0.63pp 至27.80%。

    　　非公开发行推动产品研发和产能扩张。

    　　公司拟非公开发行33.4 亿元，用于建设云南+兰州血制品产业化基地以及成都蓉生凝血因子生产车间，并投入成都蓉生血制品临床研究项目。2019 年采浆量达到1706 吨（+9%），现有血制品生产车间产能不足，云南和兰州血制品产业化基地建设有助于充分利用快速增长的血浆。天坛生物目前主要产品为白蛋白和静丙，因子类产品处于临床研发阶段，需要持续投入资金加快临床研发和生产基地建设，有助于提高血浆利用率和提升净利率水平。

    　　2020 年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

    　　新冠疫情导致国内外采浆量受到影响，叠加新冠疫情期间静丙库存消耗，我国白蛋白和静丙很可能出现供不应求。未来或将推动产品价格上涨，销售旺盛也会有助于降低学术推广力度从而降低销售费率，推动公司血制品业务盈利能力提升。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68 亿元，分别增长24%/15%/34%，对应PE 分别为58/50/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　采浆量或低于预期；产品价格波动风险；研发进度低于预期。