普莱柯(603566)：猪苗业务增长强劲 研发投入持续攀升

　　事件：公司披露2020 年三季报，前三季度实现营收6.47 亿（同比+37.48%），归母净利润1.60 亿（同比+68.79%）；其中，单三季度实现营收2.26 亿（同比+49.10%），归母净利润4044.52 万元（同比+34.85%）。

    　　点评：

    　　1、猪用疫苗业务增长强劲，研发投入持续增加。

    　　①分板块看，公司前三季度猪用疫苗收入1.71 亿，同比+128.71%， 其中单三季度猪苗收入7396.51 万元， 同比+257.27%，环比+25.06%，猪苗恢复持续向好，公司优势的猪圆环系列产品在今年放量增长；前三季度禽用疫苗及抗体收入2.60 亿，同比+23.18%，其中单三季度禽苗及抗体收入7900.81万元，同比+17.13%，环比-17.98%，或主要系新冠疫情导致的家禽养殖阶段性去产能带来禽苗需求阶段性下滑；得益于公司建立的“药苗联动”机制，动物疫苗板块的增长也带动了化学药品板块业绩的提升，化药板块前三季度实现收入1.98 亿，同比+24.43%。

    　　②从主要利润表项目看，公司前三季度销售费用1.39 亿元，同比+25.62%，系市场推广费用增加；管理费用5051.70 万元，同比+24.46%，系子公司普莱柯（南京）费用纳入合并报表范围；财务费用-267.79 万元，同比+43.50%，系存款利息收入减少所致；研发费用8647.09 万元，同比+45.07%，系研发投入增加所致，其中单三季度研发费用4518.84 万元，同比+218.14%，环比+84.93%，对三季度归母净利润产生一定影响。此外，公司前三季度投资收益1415.48 万元，同比+1789.89%，主要系参股公司实现盈利所致；其他收益2795.03 万元，同比+122.69%，主要系政府补助增加所致。

    　　2、以客户需求为导向，营销变革成效显著。公司今年着力推动销售管理架构调整，在经销商经销、集团客户直销的基础上，积极探索新的运营模式，多渠道进行市场开发。在人员聘用和选任方面，实行动态赛马机制，同时优化完善绩效考核体系。

    　　销售管理方面，数字化营销平台投入运行，在日常管理工作方面为营销体系赋能。公司坚持以客户需求为中心，积极开发并推广令用户满意的动保产品。在养殖集团客户开发方面，公司导入项目制开发模式，集合公司内部的全部优势产品，建立“药苗联动”机制，致力于为用户提供系统解决方案，在集团客户中的销售规模实现了较大幅度的增长。

    　　3、投资项目发展势头良好，研发端有望成为中长期看点。投资方面，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗生产车间升级改造项目即将完成；参股公司中普生物目前已顺利实现生产车间生物安全防护升级改造，其口蹄疫疫苗在今年8 月已实现签发。

    　　研发端，公司与哈兽研合作研发的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）已进入扩大临床和生产性试验；此外，公司积极同兰兽研合作开发猪口蹄疫（O 型、A 型）基因工程亚单位疫苗，同哈兽研合作开发高致病性禽流感（H5、H7 亚型）基因工程亚单位疫苗，联合中监所开发狂犬病灭活疫苗和犬二联（DP）等宠物疫苗，未来研发端成果或值得期待。

    　　4、盈利预测与评级：预计公司2020-2022 年实现营业收入8.80/11.26/14.11 亿元，归母净利润2.05/2.84/3.89 亿元，EPS 分别为0.64/0.88/1.21 元，对应PE 分别为41.80x/30.19x/22.07x，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，产品研发不确定的风险等