医疗健康-基金3Q分析：三季度医药板块配置比例同比上升 环比下降

　　行业近况

    　　公募基金2020 年第三季度报告披露完毕：三季度医药板块资金配置比例环比下降，主要原因是医药细分领域估值处于历史高位，以及投资者担心2020 年下半年医药政策的负面影响。

    　　评论

    　　三季度资金配置比例同比上升，环比下降。2020 年3 季度，主动偏股型基金的医药板块（包含医药主题基金）重仓仓位比例为16.20%，环比下降5.7 个百分点，同比增加0.24 个百分点；偏股型非医药主题基金的医药板块持仓比例为12.31%，环比下降4.10 个百分点。偏股型医药主题基金的医药板块持仓市值为1,040 亿元，环比下降6.2%。A 股方面，持股总市值变化排名前五为迈瑞医疗、智飞生物、通策医疗、药明康德和爱尔眼科。 H 股方面，持股总市值排名前五为药明生物、中国生物制药、威高股份、锦欣生殖和石药集团。

    　　四季度是政策密集发布时期，板块有可能出现分化。目前新药医保谈判和全国高值耗材的谈判市场较为关注。我们认为短期制药企业和高值耗材企业的股价可能会受到降价幅度的干扰。但我们认为由于在过去两年市场对招标政策已经有了较为充分的预期，我们认为整体调整空间相对有限，政策落地以后长期逻辑清晰的公司将会是很好的布局时点。

    　　互联网医疗和医疗设备会明确受益于政策。目前个人医保逐步线上开放的长期趋势依然没有变化，处方药外流发展逻辑通顺。同时卫建委发布了加强医疗设备配置的文件，我们认为后续政府采购有望加速进口替代，有利于头部企业发展。

    　　创新药和疫苗依然是市场关注热点。新药和高端难仿制剂研发提速加速满足病人需求，目前市场较为看重的是公司的产品力以及产品空间，拥有优质管线的公司会享受估值溢价。由于目前海外疫情的反复，新冠疫苗的研发再次成为市场热点，随着临床研发进展，疫苗板块有望再次迎来机会。第三方检测受益于新冠疫情反复带来的全面筛查，具有较大业绩弹性，也具有医院检测外流的长期逻辑。

    　　CRO&CDMO 受益于产业链转移趋势，医疗服务提供者受益于消费升级带来的产品和技术优化。我们认为全球订单亚洲转移，产业链延伸增强客户粘性。在医疗服务领域，我们认为以眼科、口腔为例的赛道有望长期处于消费升级的态势。医疗服务管理者通过不断引入新的产品和技术，不断发掘和把握消费需求，可以保证公司业务长期发展。

    　　估值与建议

    　　建议关注：1）A 股：迈瑞医疗、智飞生物、丽珠集团、凯莱英、迪安诊断、泽璟制药、东阿阿胶。H 股：阿里健康、中国生物制药、石药集团、药明生物、百济神州、中国同辐、启明医疗。

    　　风险

    　　集中采购政策带来降价压力，研发进展不及预期。