长海股份(300196):Q3降幅继续收窄 涨价推升未来业绩弹性

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-10-30

  事件:2020年前三 季度公司实现营收14.77亿元(-11.3%),实现归母净利润1.96 亿元(-16.39%),扣非归母净利润1.85 亿元(-16.96%);其中Q3 实现营收5.71 亿元(-1.61%),归母净利润0.72 亿元(-18.65%),扣非归母净利润0.69 亿元(-18.65%)。

      点评:

      Q3 降幅环比继续收窄,Q4 业绩弹性有望显现:公司Q1-Q3 营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%,降幅逐季度收窄,由于玻纤价格从9月份开始提涨,预计四季度公司营收业绩增速有望双双转正;三季度以来,国内经济加速恢复,国外疫情影响也在边际减弱,行业供需格局持续改善,行业价格在7-8 月份触底反弹,以2400tex 无碱缠绕直接纱为例,7 月底价含税格约4000 元/吨,9 月底价格约4750 元/吨,而国庆假期后价格进一步上涨至5400 元/吨,创近几年来新高;我们认为,当前国内需求旺盛,行业库存已经降至低位,供需偏紧的格局有望持续,明年随着全球经济的复苏,行业景气度有望进一步回升。

      资产负债表依旧强劲,毛利率同比小幅提升:报告期末,公司资产负债率仅为13.99%,同比下滑约1.6 个pct,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约7.6 亿元,经营性净现金流约2.15 亿元,而由于三季度人民币升值,预计三季度公司汇兑损益约1700 万,导致Q3财务费用同比增长2.6 倍,对业绩有一定影响,但公司整体资产负债表依旧强劲;公司在行业景气底部保持良好的现金流,为公司逆势扩张产能提供保障;前三季度公司综合毛利率为29.88%,同环比均小幅增加,其中Q3 毛利率为30.25%,创近三年来看新高;一方面树脂业务原材料价格大幅下滑,毛利率有所提升;其次玻纤及玻纤制品从8月中旬开始陆续提价,推升毛利率。

      价格持续推涨,四季度业绩弹性有望显现:8 月中旬以来国内主要企业价格主流产品开始持续上调,在国内需求提振,国外订单边际好转的推动下,龙头企业库存继续下降,部分产品出现供不应求的局面,部分厂家直接纱价格已经突破5000 元/吨,创近年来新高,基于当前紧张的供需格局,后续仍有涨价空间,同时电子纱价格也逐步恢复,主流电子布价格恢复到3.5 元/米;我们认为,由于玻纤需求与宏观经济紧密相关,典型的顺周期品种,随着疫情影响边际减弱,经济将逐步恢复,需求将稳定增长;而从供给端来看,19-21 年新增产能大幅减少,短期产能冲击十分有限,供需格局将逐步改善,2020H2 将成为长周期景气度向上的拐点,公司将受益行业景气上行周期。

      产能逆势扩张,打开未来成长性:我们认为,1)公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力;2)公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)目前公司已启动原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10 万吨,同时计划新建5 条薄毡线,建成后公司薄毡产能将达到10亿平米,除此之外,公司已发行不超过5.5 亿元可转债,用于建设一条年产10 万吨无碱玻纤纱产能,公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,一方面有望逆势提升市占率,打开新的成长空间,另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。

      投资建议:我们暂时维持20-21 年公司归母净利润为3、4 亿元,对应EPS 分别为0.72 和0.96 元,同比增长3.69%和33.15%,对应20-21年PE 估值分别为18 和13.5 倍,维持目标价19.2 元及“买入”评级。

      风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清进度低于预期,原燃料价格上涨超预期