瑞联新材(688550)：显示材料领先企业 打造医药CDMO为核心 成长空间大

　　事件：（1）公司发布2020 年三季报，报告期实现营业收入7.27 亿元，同比-6.31%；归母净利润1.23 亿元，同比+1.32%。其中第三季度单季实现营业收入2.54 亿元，同比+7.65%；归母净利润0.41 亿元，同比+14.44%。（2）公司拟在日本东京设立全资子公司，巩固和开拓日本医药市场。

    　　主要观点：

    　　1.显示材料领先企业，新募投项目促成长

    　　公司是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业，主要产品包括液晶材料、OLED材料和医药中间体。2019年，公司三大版块营收占比分别为57.56%（液晶材料）、23.13%（OLED材料）和15.78%（医药中间体），显示材料合计占比80.69%，为目前的主要业务。其中，公司单晶材料2019年全球市场占比约为16%，下游客户包括海外默克、JNC、DIC以及国内三家和成、八亿、诚志全覆盖。公司OLED前端材料全球市场占比约为14%，覆盖除UDC之外的全球其他主要终端材料客户。公司IPO募投项目计划总投资10.8亿元，主要包括投资3.0亿元的“OLED及其他主要功能材料生产项目”和投资3.1亿元的“高端液晶显示材料生产项目”，充分受益于显示产业链向大陆转移以及国产化率的稳步提升，继续巩固公司在显示材料领域的优势地位，促进公司成长。

    　　2．医药CDMO 为未来重点发展方向

    　　公司充分利用有机小分子合成领域的技术原理、合成方法、品质控制的相似性，成功从显示材料领域拓展至医药中间体领域。2019年，公司医药业务营收占比为15.78%，毛利率高达71.96%，毛利占比29%。

    　　公司构建了“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。比如，PA0045是目前公司医药中间体的核心产品，其作为艾乐替尼核心片段，是知名药企罗氏的独家供应商。艾乐替尼是目前治疗非小细胞肺癌疗效好、应用广泛的一线药物，2019年销售额达到9.46亿美元。PA6764作为艾乐替尼另一核心片段，放量可期。原料药的销售增长将显著带动PA0045和PA6764产销量的提升。同时，PA5437作为生产某治疗子宫肌瘤药品的中间体，其也将随着终端药物的上市而放量，成为公司新的医药业务业绩增长点。

    　　2020年10月27日，公司发布公告，基于公司中长期的业务发展需要，拟在日本东京设立全资子公司，拟定名称：瑞联日本株式会社，巩固和开拓日本医药市场。日本医药市场较为发达、优质客户较多。此次在日本设立子公司，通过本地化的营销服务和集中化售后服务，一方面有助于公司对日本医药客户的开发和维护，另一方面有利于公司进一步巩固、开拓日本医药市场，同国际优秀医药厂商就技术方面交流合作，扩大公司影响力。公司未来有望形成“以医药CDMO业务为核心，OLED材料和液晶材料为两翼”的业务结构。

    　　3.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为1.73 亿元、2.43 亿元和3.17 亿元，对应EPS 分别为2.46 元、3.46 元和4.52 元，PE 分别为41.6X、29.7X 和22.7X。考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术的核心竞争力，打造医药中间体（核心）、液晶材料、OLED 材料（两翼）三大产业，成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品升级迭代的风险，产品验证不及预期的风险，客户集中度高的风险、需求及价格下滑的风险。