深天马A(000050)：疫情影响渐轻 车载全面复苏

　　事件：公司2020 年前三季度实现营业收入226.83 亿元，同比下滑3.15%，实现归母净利润12.31 亿元，同比增长19.04%，实现扣非归母净利润6.89 亿元，同比增长26.5%。

    　　其中第三季度实现营业收入86.26 亿元，同比下滑2.27%，归母净利润4.86 亿元，同比增长24.61%，扣非归母净利润2.64 亿元，同比下滑2.05%。

    　　疫情对各细分业务影响不一，受抑制下游正逐步恢复。今年前三季度，在全球遭受疫情戏谑的大环境下，公司产品的主要应用下游整体需求情况有喜有忧：笔记本、平板电脑和医疗显示屏等受益于疫情需求大量爆发，车载显示、智能手机等细分赛道则受到了负面的影响，市场需求有所压抑，在此情况下，公司前三季度的营收基本与去年持平，疫情期间，公司苦修内功，经营管理、市场营销和技术研发等方面的能力不断提升，这正是公司归母净利润和扣非归母净利润均逆势成长的主要依托。当下，国内疫情控制成效较为显著，智能手机、车载显示等领域的需求正逐渐恢复至正常状态，公司四季度的业绩表现值得期待。

    　　LTPS 在合适定位领域仍具备强竞争力，未来AMOLED 渗透下公司产能具备充分释放弹性。中国信通院统计的数据显示，2020 年，我国5G智能手机的渗透率提升非常明确，自6 月以来，单月5G 手机出货量占同期手机出货量的比重维持在60%以上，这与高性价比的LTPS 助力中低端5G 手机价格下沉至2000 元左右相关，从一定程度上说明在合适的定价区间内，LTPS LCD 相较于AMOLED 仍具备足够的竞争力，公司作为全球范围内LTPS LCD 领域的引领者，在不断提升定制化制程领域的技术、交付和成本优化能力的情况下，仍具备从LTPS LCD 业务获取足量业绩弹性的能力。同时，5G 渗透前周期是公司提升AMOLED 产能和良率的绝佳时间窗口期：天马有机发光第5.5 代AMOLED 产线和武汉天马第6 代 LTPS AMOLED 产线一期和二期项目产能和良率正不断提升，厦门天马第六代产线正处在建设期。未来，凭借轻薄、低功耗等优势，柔性AMOLED 在中高端5G 旗舰机领域的渗透率有望进一步提升，公司当前布局在AMOLED 领域的布局，有望接棒LTPS LCD，成为公司业绩成长的重要支撑点。

    　　重视新能源车为公司带来的业绩成长推动力。新冠疫情造成的全球经济下滑对汽车销量造成了较大的冲击，所幸当下，国内疫情逐步得到控制，在各类补贴、政策等的催化下，国内汽车需求正逐渐复苏，中国汽车工业协会8 月数据显示，211.9 万辆和218.6 万辆，同比分别增长6.3%和11.6%，其中新能源车的复苏尤为明确，8 月，我国新能源车单月销量突破10 万辆，创历年同期新高，同时，车载显示正朝着大屏化、多屏化等趋势演进，单车对屏幕数量及尺寸的需求不断提升，因此，我国车载显示屏市场空间具备充足的增长空间。公司在车载TFT领域的出货量位居全球第二，国内汽车客户不仅包括传统车企，还导入了蔚来、小鹏、比亚迪、广汽新能源、荣威等新能源品牌客户，未来这一细分业务能贡献的收入及业绩值得期待。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。5G 智能手机渗透初期，LTPS LCD对柔性AMOLED 形成的暂时性反向替代，有望在今明两年为公司提供可观的业绩增量弹性，而未来柔性AMOLED 渗透趋势延续的情况下，公司当前产线、技术的布局以及与国内智能手机品牌厂商的深入合作，将突显出公司的中长期投资价值，预计公司2020-2022 年将分别实现净利润17.05、20.42、25.17 亿元，当下市值对应2020-2022 年估值分别为21.6、18.05、14.64 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：（1）5G 智能手机成本下行进度不及预期；（2）下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；（3）大尺寸面板价格出现不理性异状波动，继而影响中小尺寸面板市场预期;（4）国内疫情反复导致智能手机、汽车等需求再度疲软。