完美世界(002624):三季度业绩符合预期 精品化研发构筑长期壁垒

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉 日期:2020-10-30

事件:

    公司发布2020 年三季报,1-9 月实现营业收入80.62 亿元,同比增长38.71%;实现归母净利润18.07 亿元,同比增长22.44%。其中3Q20 实现营业收入29.18 亿元,同比增长35.37%;实现归母净利润5.36 亿元,同比增长17.74%。3Q20 归母净利润位于公司发布的三季度业绩预告区间的中值偏上,符合市场预期。

    投资要点:

    Q3 游戏核心产品表现亮眼,影视去库存仍是主旋律。1)游戏业务:7 月初上线的《新神魔大陆》在激烈的行业新品竞争中表现抢眼,我们预计Q3 总体流水贡献约10 亿。作为完美世界在买量方向的新尝试,《新神魔》投放减少后10 月依然维持2 亿流水,预计Q4仍将贡献可观业绩。2)影视业务:公司Q3 确认《大侠霍元甲》、网剧《天舞纪》以及网络大电影《倩女幽魂人间情》三部剧作,确认节奏环比有所放缓。我们预计Q3 影视业务小幅亏损,处于暂时承压状态。今年影视业务仍以去库存为主,在新开机项目上保持谨慎,保证后续项目稳定收益。

    3Q20 毛利率略有下滑,现金流表现亮眼。1)毛利率方面,公司Q3 毛利率56.92%,环比减小2.24pct,主要系低毛利率水平的影视业务确认收入所致。2)费用率方面,Q3 销售费用率21.54%,环比增加7.32pct,主要系《新神魔大陆》7 月上线初期集中推广所致;Q3 管理费用率5.59%,环比减少0.42pct,总体较为稳定。3)现金流方面,公司Q3 经营现金流净额7.31 亿元,同比增长12.45%,主要系游戏业务表现良好及影视项目投资款较同期减少所致。4)三季度末存货为12.51 亿元,相较2 季度末减少2.24 亿元,主要系影视剧去库存所致。

    新品储备丰富,精品化研发有望构建长期壁垒。回顾过去2 年,公司在核心产品上保持着较高的成功率,随着新品周期拉开,年底至明年产品线预计依然有较强的成功率保证:如采用开放世界元素的回合制MMO《梦幻新诛仙》,经典IP 和强研发团队加持,预计明年初上线;核心ARPG 手游《战神遗迹》预计年底开启在东南亚和欧美区域的公测,明年上半年国内上线;开放世界MMORPG《幻塔》预计明年上半年上线。此外,公司引入S 级团队打造的ARPG 手游、《一拳超人》手游、《仙剑奇侠传》手游等均有望在明年下半年上线。新品类方面,除了公司擅长的MMO,其他如ARPG、射击竞技、休闲、二次元、放置等新品类储备和研发也在稳步进行,公司贯彻研发精品化路线的同时,也在不断创新突破,完善自身能力圈,构筑长期壁垒。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到今年部分游戏排期调整和明年丰富产品线,我们下调公司20 年营收预测至105.40 亿元(原预测为110.65 亿元),上调21-22 年营收预测至137.41/161.58 亿元(原预测为137.25/160.05 亿元);向下微调公司20 年归母净利润预测至23.97 亿元(原预测为24.01 亿元),上调21-22 年归母净利润预测至29.11/32.35 亿元(原预测为28.42/31.41 亿元),现价对应20-22 年PE 为23/19/17X,维持“买入”评级。

    风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。