视源股份(002841):逐季恢复得到确认 三季度实现正增长 市场领先地位依旧

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张良卫/周良玖/吴劲草 日期:2020-10-30

  投资要点

    公司披露了2020 年三季报,整体符合预期:其中单三季度实现营业收入61.92 亿元,同比增长6.81%,归属于上市公司股东的净利润8.63 亿元,同比增长1.67%。前三季度实现营业收入124.36 亿元,同比下滑4.34%,归属于上市公司股东的净利润14.04 亿元,同比下滑0.65%。

    Q3 毛利率同比有所下降,但费用率同比下降,利润率维持在历史较高水平。三季度毛利率为25.76%,相比去年同期下滑4.5pct,但净利率与去年同期基本持平,期间费用率同比下降 3.52pct 至 10.32%。毛利率我们判断主要受原材料价格上涨等因素影响,但费用端的优化修复了公司的利润率水平,其中销售费用、研发费用及财务费用均同比下降1pct左右。

    板卡业务市场信心后续有望逐步得到恢复。全球TV 市场近年来总体需求比较稳定,但H1 受疫情影响需求受到一定压制,此外,包括主要体育赛道等的推迟和延期,也对TV 销售造成负面影响。但我们判断情况正在好转,奥维睿沃(AVCRevo)《全球TV 品牌出货月度数据报告》数据显示,2020 年1-8 月,全球电视机品牌共出货1.35 亿台,同比微增0.7%,其中,北美出货增长20%,将上半年低迷的电视市场从疫情的阴霾中拉出,带动全球电视出货回暖,市场信心有望逐步得到恢复。

    会议平板市场份额持续提升,长期看好会议市场广阔的发展空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。根据奥维云网发布数据,2020H1,而会议平板主要的下游需求产业中,第二产业中制造业呈现下滑态势,第三产业中信息技术服务业基本与去年持平,金融业增势迅猛。

      MAXHUB 产品在各主流尺寸段产品市场份额占比相对较高,其中在55英寸、65 英寸、75 英寸、86 英寸、98 英寸同类产品中销售份额均位居第一。上半年MAXHUB 会议平板销量同比增速56%,份额同比增速2%,市场份额占比32.2%,份额同比增速9%。

    维持公司“买入”评级:看好公司在品类拓展及产品创新下的长期成长潜力,预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为16.88/19.88/22.78亿元,对应PE 为40/34/30 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。