兴蓉环境(000598)2020年三季报点评:业绩略超预期 充裕产能支撑未来成长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2020-10-30

业绩略超预期。环保&水务板块共同发力,推动业绩弹性持续改善;项目拓展顺利,在手现金达43 亿,充裕资金为项目建设提供保障;三峡集团持续增持,未来有望在水环境治理等领域产生协同效应。维持2020~2022 年EPS 预测0.42/0.45/0.53 元,维持7.61 元的目标价及“买入”评级。

    前三季度EPS0.35 元,略超预期。公司前三季度实现营业收入37.51 亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润10.44 亿元,同比增长11.9%;折算基本EPS0.35元,略高于预期。分季度来看,公司Q3 实现营业收入14.15 亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润3.81 亿元,同比增长12.7%;折算基本EPS0.13 元。

    疫情影响逐渐消除,环保&水务共同发力。随着疫情影响消除,居民生活企业生产强度逐渐恢复,公司项目建设及运营趋于正常。受益于成都市第一城市污水污泥处理厂二期、成都市再生能源渗滤液三期等项目陆续投入运营,环保&水务板块共同发力,推动公司业绩弹性持续改善。期间费用率水平同比下降0.43 个pcts 至9.54%,其中销售/管理/财务费用率同比变动-0.4/-0.3/+0.3 个pcts,彰显公司管控效率。从负债水平来看,截至3Q2020,公司资产负债率为55.6%,较年初增长2.9 个pcts,财务状况保持稳健。

    项目拓展顺利,充裕资金提供保障。截至1H2020,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾830 万吨/日、中水利用项目98 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12,300 吨/日、污泥处置项目2,980 吨/日、垃圾渗滤液处理项目5,630 吨/日。

    今年三季度,公司成功拓展成都高新区骑龙净水厂、成都市自来水七厂(三期)等项目,新增供排水产能90 万吨/日,充足产能储备增厚公司未来业绩弹性。公司于三季度完成总规模14 亿元公司债券的发行,截至3Q2020,公司在手现金43 亿元,充裕现金流为公司项目建设提供保障。

    三峡集团入股,业务协同可期。今年以来三峡集团持续增持公司股份,截至3Q2020,长江生态环境集团及其一致行动人合计持有公司总股本的10.3%。长江生态环保集团是三峡集团开展长江大保护的实施主体,公司作为长江上游省的水务环保龙头企业,未来有望在水环境治理等领域产生协同效应。

    风险因素:异地布局&海外拓展不及预期,在建项目进度低于预期,激励机制推进缓慢。

    投资建议:考虑前三季度公司业绩略超预期,我们维持2020~2022 年EPS 预测为0.42/0.45/0.53 元,当前股价对应P/E 分别为12/11/10 倍。给予公司2020年18 倍目标P/E,对应目标价7.61 元,维持“买入”评级。