豫园股份(600655):Q3经营业绩继续改善 打造家庭快乐消费旗舰平台

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠 日期:2020-10-30

  2020 年前三季度业绩符合我们预期

      豫园股份公布2020 前三季度业绩:收入290.68 亿元,同比增长4.92%;归母净利润15.88 亿元,同比增长31.10%;扣非后净利润13.95 亿元,同比增长27.46%,略高于我们预期,主因珠宝业务恢复好于预期,以及金徽酒、招金矿业等投资回报贡献较大。其中Q3 营收同比增长18.0%;归母净利润同比分别增长137.6%。

      发展趋势

      1、Q3 经营业绩继续改善。1-3Q 营收同比增长4.92%,其中单Q3 同比增长18.0%,较上半年提速明显。分业务看:1)珠宝时尚板块营收162.95 亿元,同比增长8.07%,营收占比提升至56%,Q1/Q2/Q3分别同比增长1.06%/4.92%/18.56%,收入增速逐季提升。公司继续推进线下网络扩张,1-3Q 净开门店463 家,单Q3 新开255 家,创季度开店新高;2)物业开发与销售板块实现收入99.82 亿元,同比增长2.27%,实现销售签约额约98.71 亿元,销售签约面积约52.13 万平方米,为地产业务后续稳健增长奠基。3)文化商业板块营收27.91 亿元,餐饮连锁化扩张持续推进,松鹤楼面馆门店增至16 家。

      2、1-3Q 盈利能力保持稳健。1-3Q 毛利率为23.7%,同比下降0.8ppt;单Q3 毛利率23.3%,同比下降0.5ppt。费用端来看,1-3Q 销售费用率同比下降0.2ppt;管理和研发费用率同比下降0.4ppt,财务费用率同比上升0.4ppt。1-3Q 投资收益5.96 亿元,同比增长630%,其中金徽酒及招金矿业Q3 净利润分别同比+40%/+513%。综合影响下,1-3Q净利率5.5%,同比上升1.1ppt,其中单Q3 净利率5.4%,同比上升2.7ppt,盈利能力有所改善。

      3、重点关注公司家庭快乐消费领域内生外延进展。1)珠宝时尚板块:

      产品端,推进产品结构升级,打造古韵金“福运绵绵”等系列新品。

      渠道端,加速线下展店及门店升级;营销端,将网红、素人直播带货常态化,1-3Q 老庙天猫旗舰店销售收入同比增长超过160%。2)文化商业板块:文化餐饮业务连锁化扩张提速,继松鹤楼面馆后,南翔馒头店开启首家新模型连锁化样板店。2020 年公司先后收购金徽酒、复星津美股权,加码布局白酒、美妆等优质赛道。公司践行产业运营+产业投资双轮驱动,卡位优质赛道带来广阔成长前景,后续关注公司家庭快乐消费领域内生外延发展进展。此外,公司针对高管及员工不超过94 人推出第一期员工持股计划,考核要求为2020 年归母净利润不低于34 亿元,有望进一步绑定核心骨干利益,上下一心共促公司成长。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年10倍/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.80 元目标价,对应13 倍2020年市盈率和11 倍2021 年市盈率,较当前股价有33.6%的上行空间。

      风险

      黄金需求疲软;收购整合不及预期;无形资产、商誉减值风险。