中科曙光(603019):有望迎来信创产业“曙光“

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-10-30

  3Q20 业绩符合我们预期

      中科曙光公布3Q20 业绩:公司1-3Q20 营业收入59.57 亿元,同比减少12.15%;归母净利润3.24 亿元,同比增长29.79%。公司3Q20 营业收入19.69 亿元,同比减少9.46%;归母净利润0.73 亿元,同比增长59.29%。

      受疫情等因素影响,公司营业收入发生下滑,但公司通过产品结构变化、供应链调整、费用控制等方式实现了净利润的增长,业绩符合我们预期。

      发展趋势

      中科曙光毛利率相较去年同期发生改善,可能反应公司产品结构变化和供给侧变化。公司1-3Q20 毛利率21.48%,同比增长3.62ppt:1)根据公司1H20 披露数据,公司三大主营业务中存储产品发生较快增长,存储产品毛利率(~22%)高于服务器毛利率(~14%),从而拉动整体毛利率提升。我们推测3Q20 公司存储产品有望继续保持较高增长速率。我们认为下半年政府采购需求提升作为高价值量客户有望进一步推动公司毛利率提升。2)公司相关公司海光/龙芯/寒武纪能够提供高性能国产芯片,我们推测2019 年后公司逐步加大了对国产芯片的采购比例。3Q20 公司存货周转天数238 天,存货规模处于历史较高水平。中科曙光存货中芯片等原材料占比较高,我们认为在当前中美贸易摩擦背景下芯片库存量较高有助于公司稳健经营。

      中科曙光严控销售/财务费用,同时获得产业扶持基金并加大国产化相关研发投入。1-3Q20 公司销售费用2.56 亿元,同比减少18.24%,主要系公司人工/差旅等支出减少;财务费用0.25 亿元,同比减少79.16%,主要系公司偿还银行贷款及可转债转股导致利息支出减少。1-3Q20 公司其他收益1.88 亿元,公司持续收到各地产业扶持基金。1-3Q20 公司研发费用5.28亿元,同比增加16.67%,主要用于服务器与国产CPU 适配相关研发。

      中科曙光服务器等硬件产品有望受益于服务器需求提升和产业链国产化趋势:1)根据IDC 数据,疫情好转使得全球服务器市场2Q20 同比增长20%,我们认为曙光作为国内主流供应商有望受益于疫后恢复。展望2021年,我们认为Intel ICE Lake 产品落地将进一步推动服务器市场的发展。2)公司可获得海光、龙芯、寒武纪等相关公司国产芯片优先供货,出货高度国产化服务器整机,具备信创产业链核心竞争优势。而曙光作为中科院下单位,承担了大量国家研发任务,未来在信创领域有望手握产业链和技术的双重优势。此外,公司云计算操作系统等软件及服务有望和硬件产品形成协同,为客户提供完整的云计算解决方案。

      盈利预测与估值

      由于疫情等因素对公司营收造成较大影响,我们下调2020/2021 年净利润9%/24%至9.00 亿元/11.67 亿元。当前股价对应2020/2021 年54.9 倍/42.4 倍市盈率。考虑到公司具备信创产业链核心竞争优势,维持跑赢行业评级和53.02 元目标价不变,对应59.2 倍2021 年市盈率,较当前股价有39.6%的上行空间。

      风险

      研发项目低预期风险,中美贸易摩擦加剧导致供应链风险,实体清单影响恶化。