美亚柏科(300188)：大数据产品延伸 业务拐点确立

　　投资要点：

    　　公告：公司发布2020 三季报，营业收入10.78 亿元，yoy +24.93%，归母净利润6947万元，yoy +303%；其中，2020Q3 营业收入4.67 亿元，yoy +66.85%，归母净利润6572万元，yoy +285%。公司业绩预告前三季度盈利6000 万元-7600 万元，三季报符合预期。

    　　外部环境影响减弱，2020Q3 营业收入4.67 亿元，yoy +66.85%，符合市场预期。Q1受到外部特殊环境影响较大，Q2 迅速恢复，Q3 迎来拐点，2020Q3 单季度营业收入4.67亿元，yoy +66.85%，归母净利润6572 万元，yoy +285%。2020 年电子取证业务刑侦、监察委、税务稽查不同程度突破，2020 年1-7 月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平，预计前三季度合同总额已实现正增长；同时，公司公告将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道。公司“大数据信息化”已由“公安大数据信息化、智能化”延伸至“新型智慧城市大脑”，报告期内，公司发布了“乾坤”系列标准化大数据产品。

    　　2020Q3 单季度毛利率55.20%，环比下降10.07 pct，预计为系统集成硬件占比原因。

    　　毛利率下滑主要是由于2020 年1-9 月份公司在大数据信息化整体解决方案比例增加，带来相应硬件设备占比的提升所致。

    　　2020Q1-Q3 费用增长控制在合理范围， 销售费用/管理费用/ 研发费用分别同比-12.05%/+14.92%/-2.02%。但从现金流量表看，2020Q1-Q3 支付给员工的薪酬为4.99亿元，yoy +14.71%，主要因为：1）2020 年初同比2019 年初，整体人员增长10.75%，主要投向大数据业务；2）主要增加人员为研发人员，平均薪酬高于整体平均薪酬。2020全年来看，根据前期交流，公司预计2020 年人员增长控制在10%以内，预计2020 年收入费用剪刀差开始体现。

    　　公安行业Know-how 专家，大数据板块2020 年迎来拐点，维持“买入”评级。维持2020年-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年收入为25.95 亿元、34.25 亿元、44.43 亿元，归母净利润为4.40 亿元、5.92 亿元、7.96 亿元，对应2020-2022 年PE 为44X、33X、24X。维持“买入”评级。