双汇发展(000895):公司经营持续改善 预计明年肉制品业务量利齐升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜 日期:2020-10-30

  Q3 肉制品销量增速略放缓,主要源于团队管理短期调整。公司肉制品业务前三季度收入/营业利润同比增长16.10%/33.37%;Q3 同比增长13.44%/9.97%,略低于预期。屠宰业务前三季度收入/营业利润同比增长40.46%/-8.25%;Q3 同比增长14.09%/3.01%,符合预期。公司Q3 肉制品均价、销量分别同比增长10.89%/2.30%;均价上涨主要受益于19 年提价;销量增速环比略放缓主要系8、9 月份团队管理短暂调整所致。20Q3 肉制品吨利3612 元/吨,维持高位,环比Q2 略下降主要源于以下两方面:(1)公司主动提升产品质量,导致平均成本提升;(2)加大渠道费用投放,建设渠道。进口肉推动屠宰利润正增长。

      20Q3 预计屠宰量继续同比下滑,屠宰利润实现正增长主要源于进口冻肉销售贡献(Q3 猪价维持高位,拉动进口冻肉吨利维持高位)。

      受益经营改善,肉制品业务有望量利齐升。(1)量:有望通过打造爆品、开拓新渠道、加大费用投放和市场管理等方式推动销量个位数稳定增长。(2)受益产品结构升级,均价有望维持小个位数复合增长。

      (3)利:猪价回落情况下,公司将加大买赠促销推动销量持续增长,但不会完全吞噬成本红利,肉制品吨利有望进一步提升。非洲猪瘟疫情有望提升屠宰行业集度,公司屠宰业务市占率和利润弹性有望长期稳步提升。公司已经通过加大进口冻肉采购成功减弱屠宰业务利润周期性。伴随猪价回落,屠宰业务量、利有望同步提升。

      盈利预测:预计20-22 年公司收亿入元7,81同.8比2/789.09/837.11增长29.6%/0.9%/6.1%;归母净利润66.48/76.09/87.94 亿元,同比增长22.3%/14.5%/15.6%;对应PE 估值26/23/20 倍。公司肉制品经营持续改善,未来3 年量价利有望稳健增长,对标其他食品龙头企业估值,给予其21 年30 倍估值,对应合理价值66 元/股,维持买入评级。

      风险提示:新品扩张不及预期;渠道扩张不及预期。