中南建设(000961):三季报业绩符合预期 关注四季度补库力度

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王璞/张宇 日期:2020-10-30

  2020 年三季报业绩与业绩预告一致

      中南建设公布1-3Q20 业绩:营业收入459 亿元,同比增长12%,归母净利润37 亿元,同比增长63%,与业绩预告(同比增长54%~66%)一致,符合我们的预期。

      非并表项目结算高增带动盈利增长。公司期内并表结算收入同比增长12%,税后毛利率较去年同期下降1.6ppt 至15.7%。因非并表项目集中结算,公司期内投资收益同比增近5 倍达21 亿元,带动净利润同比增长74%;由于结算项目权益比例偏低,少数股东损益同比增长4 倍,盈利增速降至63%。

      发展趋势

      三季度销售额增近三成,全年有望达2300 亿元(同比增约15%)。

      公司前三季度销售金额同比增长10%至1431 亿元,其中第三季度同比增长27%;销售权益占比(克而瑞口径)64%,较2019 年(61%)小幅提升;对应销售均价同比增长5%至13367 元/平。我们预计公司四季度销售将延续三成左右增速,全年销售额有望达2300 亿元,同比增速约15%,(隐含四季度同比增长31%)。

      拿地强度提升,补地需求仍强。公司前三季度拿地金额同比增长23%至510 亿元,拿地强度较2019 年提升10 个百分点至36%,对应权益比例61%(2019 年70%);平均楼面价同比下降12%至4894元/平(主要因二线城市占比降至33%,2019 年为46%)。公司三季度末总土储较年初增长5%至4430 万平,但同比仍下降7%,可售土储可覆盖未来2 年销售,仍有较强补库需求。

      今明两年盈利增速确定性高,利润率料稳中有升。公司期末预收房款较年初增长3%至1267 亿元,为中金预测2021 年地产结算收入的1.3 倍;我们预计公司今明两年竣工将继续提速,带动结算收入增长。我们测算新增项目税前毛利率在25%左右,与存量未结算项目基本持平,且高于往年结算水平(2019 年18%),公司未来利润率将稳中有升,今明两年业绩承诺完成确定性高。

      净负债率边际下降,财务指标料持续改善。公司三季度末净负债率较中报下降11ppt 至136%,剔除预收款后的资产负债率下降0.3ppt 至82.5%,现金短债比维持在1.2 倍。我们预计公司有息负债规模将基本维持当前体量(808 亿元),同时伴随利润结算增厚净资产,净负债率有望继续下降,杠杆端将延续改善趋势。

      盈利预测与估值

      维持公司盈利预测不变。当前股价交易于4.9/3.7 倍2020/2021 年市盈率,维持跑赢行业评级,下调目标价14%至11.03 元(主要因房企融资端分级管理下公司增长不确定性增加),新目标价对应6.0/4.6 倍2020/2021 年目标市盈率和23%的上行空间。

      风险

      主要布局城市调控政策超预期收紧;融资政策超预期收紧。