捷佳伟创(300724)公司季报点评:Q3收入翻倍增长 净利率回升 看好公司在新技术中的长期竞争力

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/吉晟 日期:2020-10-30

  事件。公司公告2020 三季报,2020Q1-3 实现营业收入30.84 亿元,同比+70.94%,归母净利润4.51 亿元,同比+32.18%;2020Q3 公司实现营业收入11.91 亿元,同比+103.35%,归母净利润2.01 亿元,同比+82.48%。

      2020Q3 毛利率环比提升。2020Q1-3 公司销售毛利率/销售净利率分别为27.04%/14.40%,环比-0.64/+1.37pct;2020Q3 销售毛利率/销售净利率分别为26.02%/16.57%,环比+0.35/+4.96pct,我们认为,随着公司陆续确认2019年订单,毛利率环比提升。

      合同负债同比大幅增长,现金流转好。2020Q1-3 公司存货为32.56 亿元,同比基本持平;合同负债为32.95 亿元,相较2019Q1-3 的预收款项+78.88%,环比+26.39%;经营现金流净额为5.75 亿元,环比+183.25%;信用减值损失为1.26 亿,较中报继续提升,我们认为,计提部分大概率可以在未来转回,有望对公司未来利润带来正向影响。

      看好公司在新技术中的长期竞争力。我们认为,在PERC 中,目前PERC(PERC+)正处于扩产高峰期,捷佳今年订单有望创历史新高,保障公司未来业绩。在HJT 中,我们认为,一方面,PECVD 作为降本主要环节,到大规模量产时几家公司在产品效率、产能、成本上差异可能不大,更多考验公司商务能力和整线交付能力,捷佳无疑是设备公司中占优的;另一方面,TCO镀膜会成为影响效率的重要环节,在PVD 厂商数量逐渐增加的背景下,捷佳推出的RPD 设备效率可以提升0.6%,形成差异化竞争,未来RPD+PVD 二合一设备有望形成很强的竞争力,成为公司在HJT 中的关键设备。

      盈利预测。预计公司 2020/2021/2022 年实现归母净利润5.75/9.05/11.71 亿元,对应 EPS 分别为1.79/2.82/3.65 元/股。可比公司 2020 年 PE(79 倍)、PS(9 倍)估值均较高。我们认为,公司作为行业龙头、竞争力强,未来有望持续直接受益 PERC 扩产和新技术的快速发展,业绩有望稳定增长,因此给予公司 2020 年55-60 倍 PE,合理价值区间为98.45-107.40 元/股,对应2020 年PS 为8.2-8.9 倍,给予“优于大市”评级。

      风险提示。新技术扩产进度不及预期,PREC 扩产不及预期,公司新产品推广不及预期。