福斯特(603806):胶膜量价齐升助力业绩大幅增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/李蒙/纪成炜 日期:2020-10-30

  核心观点:

      胶膜业务景气带动第三季度业绩同比+113.6%。公司公布2020 年三季报,前三季度实现营收54.69 亿元,同比+19%,实现归母净利润8.71亿元,同比+47%,扣非后归母净利润8.48 亿元,同比+72%;第三季度营收20.93 亿元,同比+30%,归母净利润4.15 亿元,同比+113.6%。

      公司业绩大幅增长主要受胶膜业务景气,产品量价齐升带动。

      第三季度光伏胶膜量价齐升,原材料成本下降,带动公司综合毛利率大幅提高。公司前三季度光伏胶膜销售5.97 亿平,同比+9.1%,收入49亿元,同比+20%;背板销售0.41 万㎡ ,同比+11%,收入4 亿元,与去年基本持平。其中,第三季度胶膜销售2.22 亿平,同比+16%,均价8.36 元/㎡ ,同比+11%,胶膜营收18.6 亿元,同比+29%。同时,胶膜主要原材料EVA 树脂价格同比下降16.6%至9.68 元/kg,胶膜业务盈利显著提升,带动公司综合毛利率达到29.71%,同比提升9.5pct。

      费控能力增强,净利率提升明显。受益于销售收入规模快速增长及公司良好费用管控能力,2020 年前三季度公司销售费用率同比降低0.32pct至1.45%,管理费用率同比下降0.21pct 至4.69%,销售期间费用率同比下降1.21pct 至5.7%,净利率15.94%,同比+3.07pct。

      四季度需求景气持续,有望助力盈利继续提升,预计2020-2022 年EPS分别为1.58 元/股、2.17 元/股、2.81 元/股。四季度为全球光伏新增装机需求旺季,公司胶膜出货量有望环比继续提升。此外,受益双面组件渗透率提升及公司产品结构优化,POE 及白色EVA 高端产品占比提升,有望带动盈利水平进一步改善。公司为全球光伏胶膜龙头,扩产巩固龙头优势基础上,积极拓展铝塑膜、FCCL 等新材料产品,不断向平台型公司迈进。考虑到公司全球竞争优势及可比公司估值,给予其2021 年业绩40 倍PE 估值,对应合理价值86.7 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示。市场需求不及预期,产品价格及原材料价格大幅波动风险。