双环传动(002472)：2020Q3收入显著增长 后期业绩持续走高可期

　　事件：公司发布2020 年三季报，1）公司前三季度实现收入24.60 亿元，同比+8.78%；归母净利润为0.15 亿元，同比-85.31%；扣非归母净利润-0.21亿元，同比-131.07%；2）其中，2020Q3 单季度实现收入10.0 亿元，同比+38.95%；归母净利润为0.14 亿元，同比-49.18%；扣非归母净利润284.50万元，同比-83.13%。

    　　Q3 收入显著增长，后期业绩持续走高可期

    　　根据公司三季报数据，单季度实现营收10.0 亿元，同比+38.95%，环比+13.40%，公司收入端逐步从疫情影响中恢复，我们预计其中一方面来自于公司自身前期数个项目的有序推进，如采埃孚等订单产线逐步开始放量所带动；另外根据乘联会数据显示，2020 年Q1-Q3 汽车销量同比增速分别为-42.42% 、+10.32%和+13.68%, 同时受益于下游持续复苏的需求, 公司20Q1-Q3 单季度收入同比增速分别为-23.50%、+12.24%以及+38.95%，收入情况逐步回暖并且Q3 有较显著的增长，我们认为未来随着公司前期铺设项目逐一落地放量以及汽车销售旺季来临，公司业绩有望得到进一步提升。

    　　利润率或受当期产品结构影响及汇兑损益小幅下滑，存货周转率显著提升公司2020 年前三季度毛利率、净利率分别为15.29%、1.47%，同比分别-3.46pct、-2.94pct；其中20Q3 毛利率、净利率15.73%和2.39%，同比分别-0.85pct、-1.24pct，环比分别-0.85ct、-1.07pct, 公司盈利能力小幅下降，我们预计主要系产品结构变化所致。从费用端来看，公司前三季度销售、管理、财务、 研发费用率同比分别-0.44、-0.40、+0.46、+0.36pct；其中，公司Q3 季度销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.88、-0.68、+1.17、+0.02pct，其中Q3 单季度财务费用增加2100 万元，我们预计主要系公司外销业务因近期汇率波动而产生的汇兑损失以及公司较高的负债率所致。

    　　从资产负债表看，19Q3 期末货币现金为5.77 亿元，环比+1.34 亿元;同比-12.44%；应收账款+票据合计为9.19 亿元，同比-4.52%，周转方面，公司2020 年Q3 季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为152.02、94.94、87.32 天，同比-20.44、+10.93、+19.77 天，存货周转率有较显著提升。

    　　投资建议

    　　作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。我们预计公司20/21/22 年收入37.0/46.3/56.5 亿元，净利润0.7/2.1/3.6 亿元，维持“买入"评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动