宁德时代(300750):Q3收入、归母净利润恢复正增长

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/曾彪/徐柏乔 日期:2020-10-30

投资要点:

    20 年Q3 收入、归母净利润恢复正增长。10 月28 日,宁德时代发布20 年3季报,20 年1-3 季度公司营业收入315.22 亿元,同比下滑4.06%;归母净利润33.57 亿元,同比下滑3.10%;扣非后的归母净利润25.67 亿元,同比下滑13.40%。20 年1-3 季度公司经营活动产生的现金流103.06 亿元,同比下滑0.18%。

    其中Q3 单季度公司营业收入126.93 亿元,同比增长0.80%;归母净利润14.20 亿元,同比增长4.24%;扣非后的归母净利润11.91 亿元,同比增长3.91%。3 季度公司经营性现金流净额44.79 亿元,同比增长46.93%。

    3 季度毛利率同环比下滑,费用率同环比下滑。3 季度公司毛利率27.8%,同比下滑0.1 个百分点,环比下滑1.3 个百分点;3 季度公司销售费用5.09亿元,销售费用率4.0%,同比下滑1.3 个百分点,环比下滑0.5 个百分点;管理费用率2.7%,同比下滑1.8 个百分点,环比下滑1.3 个百分点;研发费用率6.5%,同比下滑0.2 个百分点,环比下滑0.3 个百分点。

    3 季度中国新能源汽车销量恢复正增长。公司是全球领先的动力电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售,致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。受新冠肺炎疫情影响,上半年国内新能源汽车产销同比下滑。根据中汽研合格证数据统计,2020 年上半年,国内新能源汽车产销分别完成35 万辆和33.6 万辆,同比分别下降42%和44%。根据高工锂电数据,3 季度中国新能源汽车销量34.57 万辆,同比增长41.10%,恢复正增长。

    3 季度宁德时代国内动力电池市占率47.72%。根据高工锂电数据,3 季度宁德时代动力电池装机7.60Gwh,控股公司时代上汽装机0.35Gwh,合计动力电池装机7.95Gwh。而3 季度国内新能源汽车动力电池合计装机量16.66Gwh,宁德时代市占率47.72%,市占率较高。

    投资策略与评级。宁德时代为国内动力电池龙头企业,亦是具备全球竞争力的新能源汽车公司;我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.41 元、3.10 元、4.12 元,根据可比公司估值,鉴于公司较高的行业地位以及远大于可比公司的研发费用投入,长期竞争力较强具备估值溢价,我们按照21 年75 倍-80倍PE,对应合理价值区间232.50 元-248.00 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险。