立讯精密(002475)三季报点评:2020Q3业绩超预期 增资印度公司全球大布局

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:吴吉森 日期:2020-10-30

  事件:

      1、 公司发布2020 年三季报:2020 前三季度公司实现营收595.28 亿元(+57.33%),归母净利润46.80 亿元(+62.06%),其中,2020Q3 单季度实现收入230.76 亿元(+40.75%),归母净利润21.42 亿元(+54.54%),同时预计今年全年公司将实现净利润70.71 亿元-73.06亿元,同比增长50%-55%。

      2、 公告拟以不超过9200 万美元现金增资立讯印度有限公司,用于满足印度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求。

      投资要点:

    5G 换机周期已至,公司充分受益。公司作为AirPods 全球组装供应龙头,代工市占率超60%。前三季度公司可穿戴产品放量及良率提升,汽车电子零组件产品线稳步推进,业绩增长强劲。公司盈利能力整体保持稳定,前三季度整体毛利率19.80%(-0.67pct),净利率8.11%(+0.11pct),同时三费把控能力持续提升,前三季度期间费用率(不含研发)3.30%(-0.10pct),其中,销售费用率为0.75%(-0.10 pct),管理费用率为2.24%(-0.13 pct),财务费用率为0.31%(-0.13 pct)。

      公司不断加码研发,前三季度累计研发投入44.66 亿元(+54.82%)。

      苹果和极光数据显示,2018 年iPhone 在全球拥有9 亿活跃用户,目前全球iPhone 用户中有74%的用户仍在使用2017 年以及更早的机型,潜在换机用户数量较大。我们认为苹果此次推出支持5G 频段的iPhone 12 系列手机,苹果手机用户的5G 换机需求有望集中释放,10月16 日开启预售后各大电商平台首批库存迅速售罄,市场反应热烈。

      另外,iPhone 12 系列手机取消附赠有线耳机,利好公司声学业务,公司充分受益,成长路径清晰。

    持续拓宽业务边界,全球化布局公司未来成长可期。公司和大客户紧密合作,已获iWatch 订单切入手表供应链,贡献新的业绩增长点;今年7 月公司发布公告拟收购江苏纬创和昆山纬新100%股权以切入iPhone 组装业务,完善公司苹果产业链代工布局,深度整合包括耳机、声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链以充分协同效应;公司布局新能源汽车领域,为客户提供汽车线束、电子模块等汽车电源相关产品,在拓宽业务边界的同时分散大客户集中风险,实现公司的可持续发展。此次公司增资立讯印度,旨在提升公司在印度的运营能力和产能,以满足日益增长的市场需求,有利于公司降低国际贸易形势变化风险,完善全球战略布局,保持公司优异的成长性。

    盈利预测和投资评级:公司作为综合覆盖声学、马达、连接器、天线等多元化零组件、模组与配件类产品的精密制造企业,短期有望受苹果新产品发布提振,中长期来看,公司通过外延收购拓宽产品边界,同时随着5G 建设铺开+新能源车持续导入,通讯和汽车等板块均具增长潜力,成长动力十足。基于审慎性考虑,暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响,我们上调盈利预测,预计2020-2022 年公司实现归属于母公司净利润分别为71.91(+2.49)/102.92(+6.02)/128.75(+7.13)亿元,对应EPS 分别为1.03(+0.04)/1.47(+0.08)/1.84(+0.10)元/股,对应当前PE 估值分别为56/39/31 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:Airpods 销量不及预期风险;iPhone 销量不及预期风险;产品研发不及预期风险;收购进程不确定性风险。