招商证券(600999):配股完成叠加市场交投回暖、公司资本业务环比扩张明显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/姚泽宇/王瑶平 日期:2020-10-30

  1-3Q20 业绩符合我们预期

      招商证券公布1-3Q20 业绩:营收同比+38.8%至179.0 亿元,归母净利润同比+50.7%至72.7 亿元,对应报告期ROAE 同比+2.4ppt至8.7%,基本符合我们预期。3Q20 单季归母净利润同比+122.4%/环比15.8%至29.4 亿元、对应单季ROAE 同比+1.6ppt/环比+0.1ppt至3.3%。公司1-3Q20 业务及管理费率同比-7.2ppt 至37.2%,自有资产杠杆率同比+0.1x/环比-0.1x 至3.77x。

      发展趋势

      A/H 配股完成叠加市场交投回暖、公司资本业务扩张明显。3Q20净利息收入同比+74.7%/环比+4.6%至80.4 亿元、收入占比12.6%。

      1)公司于2020 年7 月、8 月完成A 股和H 股配股发行,向A 股和H 股原股东配售17.0 亿股/2.9 亿股人民币普通股/H 股股份,募集资金总额分别为127.04 亿元和24.07 亿港币。叠加市场交投情绪回暖,公司3Q20 两融余额同比+65%/环比+45%至845 亿元、规模扩张明显;2)融资完成后,公司总资产快速提升、同比+29%/环比+13%至4,791 亿元(主要系融出资金和交易性金融资产增长带动),自有资产杠杆率同环比保持平稳;3)股质规模环比或进一步压降:3Q20 公司买入返售金融资产环比-14%,3Q 单季公司信用减值仅4745 万元、资产质量表现稳健。

      经纪及投资业务表现优于行业、贡献主要收入来源。1)3Q20 经纪收入同比+131.2%/环比+71.8%至22.0 亿元、收入占比34%,增幅优于行业(vs. 3Q20 行业经纪业务收入同比+107.9%/环比+65.1%),我们预计公司股基交易额市场份额有所提升;2)3Q20投资收入同比+55.8%/环比-7.2%至20.7 亿元(vs.3Q20 行业投资收入同比+20.7%/环比-24.0%)、收入占比32%,交易性金融资产同比/环比增长37.1%/23.5%至1,840 亿元(对应3Q 年化投资收益率同比+0.91ppt 至4.98%)。

      投行及资管业务同比增幅略弱于行业。3Q20 投行业务同比+23.5%/环比+23.8%至6.3 亿元(vs. 3Q20 行业投行业务收入同比+107.0%/环比69.0%)、收入占比9.9%;1-3Q20 股票主承销市占率同比-0.5ppt 至2.75%、债券主承销市占率同比-1.1ppt 至1.84%(万得统计)。

      3Q20 资管收入同比+4.8%/环比-14.7%至2.5 亿元(vs. 3Q20 行业资管收入同比+10.8%/环比-7.5%)、收入占比3.9%。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测96.9 亿元/116.7 亿元。公司当前交易于1.7x/1.6x 2020e/2021e P/B(剔除永续债后对应1.9x/1.8x2020e/2021e P/B)。维持跑赢行业评级。考虑近期板块性估值回调,下调目标价6.6%至26.9 元,对应2.5x/2.3x 2020e/2021e P/B(剔除永续债),较当前股价有28%的上行空间。

      风险

      交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、资本市场改革低于预期。