宇通客车(600066)：业绩拐点在即

　　投资要点：

    　　上调目标价至 25元，维持“增持”评级。考虑汇兑损益评估导致的一次性损失，以及行业景气度的复苏，调整2020/21/22 年EPS 预测为0.41(-0.07)/0.93/1.67(+0.22)元，参考可比公司估值（中国重汽13倍，潍柴动力10 倍），考虑城镇化逻辑下，市场对公司成长性的认知逐步得到催化，给予一定估值溢价，给予2022 年15 倍的PE，上调目标价至25 元（原为20 元）。

    2020 年Q3 公司归母净利为0.93 亿元，同比-85%，其中人民币汇率波动影响外币汇兑损益评估变动，导致财务费用为1.76 亿元（2019年同期为-0.29 亿元），持续性较低，扣除此差异，公司业绩同比-54%，考虑规模效应因素（中大客销量同比-32%），基本符合预期。公司实际业绩增速（-54%）较2020 年Q1/Q2 的-180%/-89%大幅改善，预计2020 年Q4 公司的中大客销量同比+12%，业绩同比+21%。

    预计蓝天保卫战政策带来中大客车行业销售的增量约1.9 万，考虑出口的负面影响，2020 年Q4 行业销量（2019 年Q4 为4.2 万）同比增长。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》规定，2020 年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车均更换为新能源汽车。

    预计2020 年Q4 起，公司的销量和业绩保持正增长，从交易层面看，预计重视当期业绩的投资者的预期边际扭转回升在即。2018 年以来，港股通持股比例从最高的近15%下降至7%，后续有望扭转。

    风险提示：公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。