青岛啤酒(600600)季报点评:结构升级持续推进 看行业龙头的再升级

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅 日期:2020-10-30

  事件:公司2020 年前三季度实现营业收入244.22 亿元,同比减少1.91%,实现归母净利29.78 亿元,同比增长15.17%;其中2020Q3 实现营业收入87.43 亿元,同比增长4.76%,实现归母净利润11.23 亿元,同比增长17.57%,符合预期。

      三季度业绩恢复符合预期,产品结构持续升级。前三季度受疫情影响,公司实现营收244.22 亿元,同比减少1.91%,销量694.2 万千升,同比下降3.5%。由于餐饮行业的逐步恢复及中秋国庆假期推动,公司三季度持续恢复,Q3 实现营收87.43 亿,同比增长4.76%,销量253.6 万千升,同比增长2.9%。公司持续推进创新驱动和产品结构优化升级,继续积极主动开拓产品市场,加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展,千升酒价进一步提升。2020 年前三季度公司千升酒价为3518 元,同比增长1.7%。伴随国内餐饮行业的进一步恢复,叠加产品结构的持续升级,千升酒价有望进一步提升。

      毛利率水平持续提升,盈利能力进一步提升。2020 年前三季度公司归母净利率为12.2%,同比提升1.8pcts。其中Q3 归母净利率为12.8%,同比提升1.4pcts。盈利能力的提升,一方面来自于毛利率的改善。2020H1 公司毛利率为42.0%,同比上升1.79pcts,其中Q3 毛利率为42.4%,同比+2.0pcts,我们判断主要原因为结构的持续升级以及罐化率的提升。另一方面,三季度费用率持续改善,2020Q3 公司销售费用率为14.5%,同比下降1.6pcts。

      今年受疫情影响,公司关厂进度放缓,未来伴随产能持续优化带来的降本增效的改善以及股权激励下公司效率的优化,盈利能力有望进一步提升。

      结构升级仍为行业未来主线,公司高端化趋势显著。今年以来,公司在扩品类、推新品等方面动作频繁,3 月,公司推出果味苏打气泡水; 5 月,白啤更换全新包装,线上渠道销量可观;6 月,在韩国推出新品,加码无酒精啤酒的海外布局。7 月,推出“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品,率先加码超高端啤酒市场,引领行业加速升级。此外,在渠道方面,今年公司在全国50 多座城市布局了160 余家TSINGTAO1903 青岛啤酒吧,通过“沉浸式”品牌体验模式增强客户粘性,引领多元化消费场景,看好“新产品+新渠道”下公司高端化的持续推进。

      盈利预测:由于Q2 表现符合预期,我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收286.60/311.23/350.27 亿元,同比增长2.42%/8.59%/12.55%,实现净利润22.13/27.95/33.64 亿元,同比增长19.49%/26.30%/20.36%,EPS分别为1.62/2.05/2.47 元,给予公司2021 年50 倍PE,目标价格102.5 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。