芯原股份(688521)2020年三季报：IP独角兽 营收稳步增长

前3 季度净利润-0.86 亿元，略低于市场预期2020 年前三季度营收10.61 亿元，同比增长11.60%；净利润-0.86 亿元，同比亏损增加0.63 亿元。其中单Q3 营收3.73 亿，同比增长8.89%，环比下降2.81%，净利润-0.22 亿元，同比增长20.96%，环比亏损有所增加，由于公司新产品研发投入同比增长1 亿，对利润产生影响。

    毛利率同比小幅提升，芯片量产及IP 授权同比增长较好毛利率42.81%，同比增长1.16pct；净利率-8.07%，同比下降5.68pct。

    　　单。其中Q3 毛利率37.77%，同比增长4.02pct，环比下降14.89pct；净利率-5.81%，同比增长2.20pct，环比下降5.71pct。

    　　Q3 毛利率同比有所提升，但环比下降，预计受到季度业务结构变化，芯片量产业务占比提升所致。分业务来看，知识产权授权业务板块同比增长33.67%，芯片量产业务板块同比增长43.89%，芯片设计业务板块预计同比有所下滑。

    自主IP 独角兽，核心业务在图像及视频等应用前景较好领域公司为业内稀缺的能同时覆盖图形处理器、图像信号处理器、通用模拟等领域的自主IP 独角兽。截至2019 年末，已累计向超过250 家客户进行半导体IP 授权。人工智能、物联网、摄像头等市场快速发展，带动神经网络处理器IP、视频处理器IP 等类型IP 授权收稳步上升。

    　　在先进制程技术方面，公司正在研发5nm FinFet 等先进制程，占据技术制高点后，未来有望成为业绩新增长点。

    卡位优势赛道的独角兽，给予“增持”评级

    　　结合对比估值情况，给予公司IP 授权业务22年11.6 亿元56倍的PS(相比ARM 28 倍PS 业务溢价100%)，对应市值为650 亿元；芯片定制化服务业务22 年预估净利润率8%，净利润1.5 亿元左右，给予80 PE对应120 亿市值，总市值理论预计在770 亿元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　公司研发进展不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降。